兖州煤业(600188)2025年年报点评-煤炭盈利能力改善

透过近期的数据，我们可以看到公司煤炭业务的多元格局与波动态势。具体剖析如下：

从煤炭产销量来看，公司自产煤产销量有所下滑，同比下降了约2.5%，商品煤的产量亦有所下降，其中商品煤销量同比下降了惊人的14%，这一显著下降主要归因于外购煤销量的大幅下滑，同比下降了47%。尽管公司本部商品煤销量和外购煤中的部分矿点如兖煤澳洲的产量有所下滑，但扣除外购煤后的销量却录得增长，同比增长了1%。这反映了公司在面对市场变化时，不断调整策略、优化资源配置的能力。

从煤炭价格来看，得益于供给侧改革带来的积极影响，公司商品煤销售均价呈现大幅上涨态势。公司本部商品煤销售均价同比增长了高达25%，尽管兖煤澳洲均价有所下滑，但公司整体综合销售均价依然实现了增长。这一趋势无疑为公司带来了更大的利润空间。

从煤炭成本来看，自产煤成本略有增长，但外购煤成本显著下降。这种成本结构的变化使得公司整体煤炭销售成本同比下降了13%，吨煤毛利则大幅上升了49%，显示出公司在成本控制和盈利能力上的优势。

展望未来，公司正积极向煤电、煤化一体化多元能源集团转型，通过产业资本与金融资本的融合，推动业务持续发展。公司计划通过增发近70亿元收购联合煤炭的全部股权，并预计新投产的石拉乌素煤矿和营盘壕煤矿将带动煤炭产量大幅增长。基于这些积极因素，我们给予公司“审慎推荐-A”的评级。

我们也注意到煤矿投产进度可能低于预期的风险。这一不确定性因素可能对公司未来的业绩产生影响。建议投资者在投资决策时，充分考虑这一风险因素。公司在应对市场变化、调整策略和优化资源配置方面的能力值得肯定，未来的发展前景亦值得期待。