国信证券：维持申洲国际买入评级 合理估值降至90.3-98.2港元

国信证券发布研究报告，对申洲国际（02313）维持“买入”评级。尽管近期品牌去库存导致公司产能利用率下降，盈利能力受到一定影响，但该行依然看好申洲国际的未来前景。

研究报告指出，最近半年，品牌去库存行动使得申洲国际的产能利用率下降，对公司的盈利能力造成了一定程度的冲击。在下半年，汇兑贡献幅度较大，明年可能转负，但该行依然对申洲国际保持乐观态度。对该公司2022-2024年的净利润进行了预测调整，预计分别为48亿元、53亿元和72亿元（原预测为49亿元、60亿元和74亿元）。合理估值区间也相应下调至90.3-98.2港元，估值具有较大的吸引力。

从近期来看，申洲国际与品牌客户的股价回撤积蓄了较大的反弹动力，同时品牌客户的库存也正在边际改善。该行认为，随着外需预期的边际好转，这将带动申洲国际的估值修复机会。从基本面角度考虑，明年二季度开始的订单修复有望接力前期的估值修复，共同推动股价上升。

值得一提的是，申洲国际正处于一个关键的拐点上，海外产能规模即将超越国内产能，新客户和新品类的放量增长也将为公司带来新的机遇。该行对公司未来重新展现出色的高质量成长性持乐观态度。

该行进一步分析认为，耐克等品牌的股价与库存周转率之间存在正相关关系。今年底，品牌库存的改善将有望催化申洲国际启动估值修复行情。优衣库等品牌的指引较乐观，库存水平可控；欧美客户的收入指引保持增长，库存高点已过并将逐季改善。原材料成本的回落和生产经营的正常化将推动利润率的修复，而海外产能的扩张和产品客户的开拓将成为公司的主要成长动力。

国信证券对申洲国际的未来持乐观态度，认为该公司具有较大的估值吸引力，并值得投资者关注。