国元国际：万洲国际维持买入评级 目标价9港元

2020年上半年业绩亮点回顾与未来展望

随着2020年第一季度的结束，我们公司迎来了具有挑战性的半年。在生猪出栏量同比下降1.7%至10,千头的情况下，我们的业绩依然展现出稳健的态势。

在业绩简述中，我们可以看到，尽管生猪屠宰量受到了一定影响，同比下降了20.6%至22,407千头，但公司的肉制品销量仍然达到了1,575千公吨，且在收入方面实现了显著的增长。总收入达到了124.81亿美元，同比增长了12.2%。经营利润和归母净利润也呈现稳健的增长趋势，同比分别增长20.9%和18.8%。

在中国地区，我们的业绩更是创下了历史新高。随着卫生***的得到有效控制，复工复产工作的稳步进行，Q2季度肉制品销量恢复正增长，这得益于前期产品提价及高端产品占比的提升。公司正积极应对生猪市场供应受影响的情况，通过进口猪肉来弥补部分损失。尽管下半年美国疫情可能影响进口量，造成业务利润降低，但公司已经开始积极开发欧洲和南美的进口渠道以确保产品供应。

在美国市场，由于卫生***的快速蔓延和防疫投入的增加，我们的业务受到了较大的影响。肉制品消费需求疲弱，经营利润同比下降了45.5%。但生鲜肉业务得益于猪肉贸易套利空间扩大带来的出口量提升，仍然实现了较好的业务利润。随着美国卫生***得到逐步控制，我们预期下半年美国业务将有望实现改善。

考虑到卫生***的负面影响及公司加大抗疫支出的情况，我们下调了原盈利预测。预计公司在未来几年内仍能保持稳健的发展态势。我们维持对公司的“买入”评级，并设定目标价为9.0港元。这一价格对应着未来几年的预期收益，较现价有34%的涨幅空间。我们相信，随着全球卫生***的逐渐控制及公司的持续努力，未来公司股价将有望向这一目标价靠拢。