牛市趋势未改 下半年“周期+科技”主线配置逻辑不变

8月20日，周五股市开盘，三大指数集体低开。经过短暂的盘初下探后，市场展现出反弹迹象。指数随后再度进入震荡下跌模式，沪指跌幅超过1.5%，创业板指更是大跌超过3%。午后，A股市场在低位进行整理，尾盘时，锂电池概念股的活跃表现带动市场人气回暖，三大股指均有所反弹。

盘面热点方面，电信运营、矿物制品、化肥行业、券商信托、玻璃陶瓷、机械行业、钢铁行业等表现出强劲的增长势头。相对的，医疗行业、日用化工、酿酒行业、文教休闲、食品饮料、医药制造、工艺商品等行业则出现较大跌幅。

光大证券指出，在存量博弈的市场环境下，投资者需格外重视安全边际。8月以来，他们强调了对热门赛道拥挤风险的警惕，建议投资者以长期马拉松的态度对待成长板块，而非短跑思维。他们反复强调要“均衡配置”，而不是将资金快速转移到某一热点方向。对于结构性机会，他们推荐关注高端制造业中的工程机械以及消费中的家电、食品等。对于券商板块，短期需观察资金的持续性，若未出现大幅回调，有望成市场主线。

山西证券认为目前市场仍以存量博弈为主。他们指出，前期涨幅较大的标的出现资金获利了结现象，指数短期将延续震荡格局。随着国内疫情影响逐步消退，结合服务业消费旺季表现，服务业相关消费将迎来反弹，A股相关题材或将触底反弹。长期来看，A股整体估值依旧处于低位，科技行业持续维持高增速，消费题材仍有回暖空间。

显然，三大指数已经形成了调整共振，趋势已经形成。在没有新的变化及政策驱动下，短期调整可能不会很快结束，期间可能会有反复，但整体重心下行趋势可能将持续。投资者需要关注货币政策的变化，如果宽松预期提升，下半年的低吸机会可能也会随之来临。

基本面上，当前国内经济面临产业链传导不畅、有效供给放慢等问题。政策方面已经“先行”，无论是全面降准、财政积极、保量控价还是先立后破等举措，均有利于下半年“有效供给”的扩张，促进国内经济复苏的可持续性。预计2021年国内经济两年CAGR将由5%的底部呈现趋势向上的态势。微观层面来看，ROE得益于净利率、资产周转率的改善，对A股基本面形成支撑。

国内宏观流动性偏松，流动性剩余明显。一方面，专项债加速，社融增速大概率企稳反弹；另一方面，为了降低中下游企业综合成本，促进产业链传导，全面降准之后甚至可能降息。如果政策有效，M1有望掉头回升，叠加QE溢出效应，市场流动性剩余将更加显著。

市场研判上，我们认为当前市场具备反转动力。一旦政策有效性得到验证，有效供给扩张将加速经济复苏。随着M1掉头向上及疫情对市场的担忧缓和，市场甚至有望迎来一轮普涨行情。

对于配置建议，我们建议维持“周期+科技”的主线配置逻辑。一方面，本轮“超级周期”将经历四个阶段，目前我们仍处于“供给弹性不足”的第二阶段；另一方面，成长行业如低碳、半导体、新能源等具有较高的确定性和可持续性。综合考虑这些因素，“交融”的时代机遇将为投资者带来盈利弹性与长期需求赛道的双重收益。

下半年仍需关注供应链传导、控价对周期表现的影响；留意M1与国债收益率变化对银行、券商的影响；关注CPI、消费能力及M1回暖对可选消费的配置价值变化。