新股发行体制改革相关定价制度介绍，新股发现体制市场化定价浅谈

新股发行体制改革：解读定价制度市场化变革

近期，a股IPO再度引起市场广泛关注。不同于以往的投资者热衷于“炒新”、“造新”，如今的新股市场出现了一些新的变化。一些新股的定价受到了买方机构的质疑，引发了市场对新股发行体制改革中定价制度的热议。今天，我们将解读新股发行体制的定价市场化变革。

科创板的某公司近日宣布发行价格为2.49元，不超过行业平均水平的13倍。预计净募资约7.00亿元，低于其2019年的净利润。如此低的发行价格、发行市盈率和筹资金额使得该公司成为名副其实的“三低”发行公司。这个价格明显低于投行报告的估值下限，显示出新股发行价格市场化的趋势。

这样的现象并非个案。统计数据显示，自今年8月以来，科创板上市的31家公司中，有18家的发行价格低于投资报告的估值下限，占比高达58.06%。过度降价的结果自然是在上市之后新股价格暴涨。这一现象揭示了新股发行体制的改革正朝着市场化的方向发展。

公募基金等机构为何愿意提供低价？显然，他们以低价获得配售，然后在二级市场上获取高额利润。这种现象对于在资本市场寻求直接融资的上市公司来说并不公平，融资难度加大，甚至有些公司因为定价过低而被迫暂停发行。资本市场的本质是为企业融资服务，显然，过度的价格压制削弱了这一功能的实现。

市场对询价机构的“系列降价”行为提出质疑并非无理。虽然许多组织否认这一点，但监管机构必须对此进行深入调查并依法处理相关机构。更重要的是，如果制度完善，新股的定价将更市场化，更好地平衡上市公司、购买者和其他投资者的利益。

新股询价制度的市场化设计优于主板市盈率上限的制度。为了防止“三高”现象，注册制采取了一系列措施，如排除最高报价的10%。这些规则却诱导了买方机构集体降价。我们认为，监管部门应根据实际情况调整政策，从消除高报价转变为消除不合理定价，引导合理的定价导向。

保荐经纪人后续投资制度的实施在很大程度上抑制了高价发行，因为保荐经纪人不会使自己处于亏损状态。从新股发行制度改革的历史来看，过度限制的影响日益显著。以2014年的例子来看，过度的限制并未成功遏制新股过度投机，反而使新股认购变得“无脑”。

合理的IPO定价体系是资本市场成熟与否的重要标志。美国股市作为机构投资者比例最高的成熟市场，其新股发行定价体系值得我们借鉴。毫无疑问，包括IPO定价在内的一系列制度都应该走向市场化，推动a股成为成熟市场。在这个过程中，需要不断减少限制性规则，参照成熟市场及时调整和优化系统设计。只有这样，才能真正实现资本市场的融资功能，保护各方利益，促进市场的健康发展。