华鲁恒升(600426)尿素生产技术领先利润空间大

公司概况与近期发展

随着时代的步伐，我们公司正处于一个快速发展的阶段。近期，关于尿素出口关税的调整以及锅炉结构调整项目的成功试运行，都标志着公司正迈向一个新的里程碑。据传闻，出口关税中的尿素部分，由原来的80元/吨有望在2017年取消，这无疑为公司带来了更广阔的市场前景。而我们的锅炉结构调整项目，经过一次成功的开车，已进入试生产阶段。这一项目的成功实施，将显著提高锅炉热效率，降低能源消耗，减少污染物排放，从而进一步降低生产成本。

行业观察与评论

在尿素行业，我们的生产技术领先，成本较低。凭借着先进的生产技术和成本结构，公司在尿素市场中占据重要地位。尤其是我们采用的尿素生产技术水煤浆气化技术，其主要原材料是价格较低的烟煤，使得我们在成本上具有显著的优势。随着国内天然气价格的上涨和化肥用气政策的市场化改革，中国尿素产能的成本曲线也在发生变化。对于那些拥有技术优势、成本领先的尿素生产企业来说，依然存在结构性的能源价格套利机会。以我们公司为例子，尽管尿素产能总量微缩，但我们的成本曲线却在结构性下移，这得益于我们的技术优势以及合理的原材料选择。投资建设年产50万吨乙二醇项目是我们公司未来的重要发展战略。作为全球主要的乙二醇消费市场，我国的供给远不能满足下游聚酯产业的需求。我们公司掌握的煤制乙二醇技术具有明显的成本优势，未来进口替代空间巨大。乙二醇项目预计将于2018年建成投产，届时将为公司带来可观的收入及利润增长。

估值与建议

鉴于尿素及甲醇等产品价格的上涨，我们对公司的盈利预期进行了上调。2016/17年的盈利预测分别上调7%和8%至0.70/0.84元。目前股价对应的市盈率分别为17/14x。我们上调了公司的目标价至15元，较当前股价有25.94%的上涨空间。这一目标价对应的是2017年的市盈率。总体来说，我们对公司的发展前景充满信心，维持推荐评级。

风险警示

任何投资都存在风险。烟煤价格的上涨可能会导致尿素成本的上升，从而影响公司的盈利。乙二醇项目的进展如果低于预期，也可能会对公司的未来发展造成影响。投资者在做出投资决策时，需要充分考虑这些风险因素。