三七互娱(002555)页游转型手游 爆款作品彰显研运能力

自2011年创立以来，这家公司以其出色的页游发行运营能力在国内网页游戏界崭露头角。其游戏平台37玩，一度成为国内仅次于腾讯的网页游戏发行巨头。这家公司的步伐并未停歇，2013年，它推出了37手游，开始进军移动游戏领域，布局研发与运营。经过荣顺股份的两次收购，公司在2014和2015年分别获得了60%和剩余的40%股权，实现了游戏资产的整体上市。这一切的成果，在2016年达到了巅峰，公司自研手游《永恒纪元》的巨大成功，充分展现了其卓越的研运能力。目前，我们给予这家公司积极买入的评价，目标价位为26元。

支撑这一评级的要点在于国内移动游戏市场的巨大增长潜力。从2014年至2016年，国内移动游戏市场始终保持超过80%的增长速度，预计未来三年仍将保持20%左右的增速。随着市场份额的不断集中，大中型游戏厂商的市场份额将持续提升。虽然网页游戏市场份额在缩小，但大型页游发行平台凭借原有用户流量和先发优势，仍将占据一席之地。

这家公司在网页游戏平台上的地位稳固，移动游戏的流水也持续增长。其代表作品如《传奇霸业》、《大天使之剑》等在游戏开服数上稳居行业前列。而在移动游戏方面，《永恒纪元》上线一周年以来，流水持续稳定，最高月流水超过2.8亿元。

公司的独特研运模式经典IP多平台运营，是其的一大特色。公司擅长将经典游戏IP在多平台上进行商业变现。例如，页游产品《大天使之剑》、《传奇霸业》等即将登陆手游平台，而在页游平台也将推出《永恒纪元页游》、《奇迹MU页游》、《天堂2页游》等产品。预计这些产品将产生与《永恒纪元》相当甚至更长的生命周期。

公司也在不断增强自身的研运能力，通过收购极光网络、上海墨?、智铭网络等公司，进一步增强了游戏研发运营能力。公司还储备了大量经典游戏、影视IP的改编权，如《楚乔传》、《择天记》、《拳皇》等。基于经典IP战略，公司正在打造泛娱乐战略体系。

评级也面临一些风险，如并购标的业绩不达预期以及文化产业政策的重大变更等。但我们依然看好这家公司的发展前景。

我们的估值预测显示，预计公司2017-2019年每股收益分别为0.79、1.00和1.23元。以当前市盈率来看，约为28、22和18倍。维持公司买入的评价，目标价位为26元。