泰格医药(300347)短期业绩恢复 BE带来弹性 长期将受

结论与建议

自2015年CFDA临床试验自我核查事件后，整个行业经历了一场大规模的自查检查工作，这对公司的临床试验技术服务项目产生了影响，导致业绩出现波动。但近期，随着各项目的陆续恢复及新签订单的价格提升，公司业绩呈现明显的复苏迹象。让我们来详细剖析一下。（2017年Q1、Q2、Q3的净利润同比增长分别为7.9%、101.0%、275.2%，业绩恢复势头强劲）。

当前，公司剩余的老订单预计在2018年上半年将得以消化完成。令人振奋的是，随着新订单提价的实施、效率的提升以及成本控制的加强，我们已经能够有效覆盖上涨的人工成本。预计公司的综合毛利率在2018年将恢复到45%以上（回到临床试验自我核查前的水平），这将为公司的业绩恢复提供强大动力。

随着仿制药一致性评价的推进，公司的BE项目在2017年前三季度已经实现了1.25亿元的营收。我们预测，全年营收将达到1.8亿元左右。目前，公司已与20家医院展开合作，拥有超过700张的床位用于BE项目，产能瓶颈的问题已经得到解决。随着2018年底仿制药一致性评价时间大限的临近，我们预计BE项目将在2018年集中开展，届时营收有望超过3亿元，为公司贡献净利润0.75亿元以上，这将为公司业绩带来一定的弹性。

从长远来看，我国医药产业的升级背景为企业创新药的研发提供了强大的动力，对高端CRO服务的需求也在不断提升。公司作为国内CRO的领军企业，已经在澳大利亚、台湾、韩国等地建立了临床中心，并与日本EPS签署了合作协议。最近，公司在瑞士成立的子公司标志着其全球拓展的雄心。目前，公司正在进行约40个创新药项目，多数处于临床Ⅰ期。随着这些项目的推进，公司的创新药物CRO服务能力将逐渐获得认可，有望与国际CRO巨头一争高下。

关于股价方面，公司曾公告股东及董事曹晓春女士及监事施笑利女士的减持计划，引发市场关注。最近的公告显示，减持压力已大部分释放。对于未来盈利的预测，我们预计公司在2017/2018/2019年分别实现净利润2.99/4.07/5.42亿元。目前股价对应的PE为合理的水平。考虑到公司短期业绩的复苏和长期增长的空间，我们维持对其买入的投资建议。

此公司在经历了一系列的挑战后，正迎来业绩的复苏，并在未来有着广阔的发展空间。