中远海特(600428)BDI复苏核心标的 仍有上涨空间

***回顾

BDI指数近期呈现强劲反弹态势，从年内低点685点跃升至757点，涨幅达五连涨。尤其值得关注的是，这一反弹趋势与我们之前在航运报告《子行业分化，干散货板块有望大超预期》中的预测高度吻合，实际反弹时间与点位与我们之前的预测非常接近。

核心洞察

对于与中远海特相关的多用途重吊船业务，其与BDI指数的关联度尤为紧密，显然受益于BDI的复苏。这些船只不仅运输重大件工程货物，而且在回程时还会捎带干散货。不同于业界普遍观点，我们认为BDI指数的影响并不仅限于回程货运费，去程运费与BDI也有着直接且显著的相关性。

深入分析

多用途船和重吊船的设计颇具特色，与灵便型散货船在吨位、船舶主尺度及外观方面非常相似。多用途重吊船拥有可吊离的活动二甲板，其吊机能力强，装载效率远超一般的灵便型散货船，但相应的船舶造价也稍高。

关于货物的运输，大约6成的货物可以直接由散货船运输，如钢材、钢结构和小型设备等。这些货物对吊机能力的需求并不高，因此既可以使用多用途重吊船，也可以选择灵便型散货船进行运输。随着BDI的上升，灵便型散货船的运费也会相应上升，这种趋势会直接影响到多用途船和重吊船的租金。

部分可组装的大型钢结构及工程设备既可以选择在中国组装后通过重吊船运输，也可以将零件通过灵便型散货船运至目的港后进行当地组装。这两者之间的选择主要受到中国和目的地之间人力安装成本的差异以及两种船只租金差异的影响。BDI的上涨以及灵便型散货船运费的上升可能会导致更多的设备选择在中国组装后直接利用重吊船进行运输。

中远海特作为BDI的龙头企业，其股价与BDI指数的关联性极强。随着BDI反弹趋势的确认，预计四季度高点将有望超过1800点。

年内BDI走势预测及结论

基于我们对BDI今年走势的判断，四季度BDI的暴涨将扭转市场对航运板块的信心，并对公司股价形成强有力的支撑。近期航运板块表现出活跃态势，四季度BDI暴涨的预期可能已经提前在股价中得到反映。中远海特的多用途船和重吊船业务受到BDI复苏的积极影响，毛利将逐步改善。半潜船业务得益于哈萨克斯坦油气总包项目，船舶利用率大幅提升，租入半潜船运力有望为公司贡献额外毛利。预计2018年公司的业绩将实现爆发式增长。我们预测公司2016年至2018年的营业收入分别为56亿元、69.88亿元和118.8亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为0.41亿元、1.97亿元和10.1亿元。对应PE分别为396X、83X、16X。维持"强烈推荐"评级。

风险提示

值得注意的是，全球经济增速低于预期以及造船效率的提升可能会影响运力增速，这是值得关注的风险因素。