广发策略戴康：3月社融大超预期 A股配置围绕两条主线展开

自1.6以来，我们对A股市场的看法一直积极。3月7日，我们提出了一个重大观点“让市场在资源配置中发挥更大作用”，并启动了所谓的“金融供给侧慢牛”。到了4月3日，我们进一步指出，《周期股迎来绝对和相对收益阶段》。这背后的逻辑在于，宽货币向宽信用的传导效果开始显现，市场的核心矛盾也会阶段性转向分子端。随着经济增长预期的改善，前期滞涨周期股开始进入绝对和相对收益阶段。

三月的社融数据超出预期，向上表现的态势明确。信用的有效传导进一步确认了我们的观点，盈利在二季度见底回升的预期也因此得到了加强。这一切都在表明，A股市场的核心矛盾正在阶段性转向分子端。分母端的驱动力量趋缓，主要基于市场对货币政策的预期发生的边际变化，比如通胀中枢上行制约、信用扩张初见成效等因素。

从A股历史上的熊转牛初期的经验来看，市场从底部右侧开始的3M至6M的估值扩张幅度通常小于最初的三个月。在底部右侧的初期阶段，市场经历一轮完整的风格轮动后，往往会出现震荡调整。尽管如此，我们预期周期股在短期内将继续引领市场上涨。对于未来的走势，我们需要密切关注4-5月的基本面变化情况。

三月的M1同比与M2同比的剪刀差继续收敛，这反映了企业经营活动活跃度的上升和微观预期的改善。通过对货币、利率、通胀、PPI、盈利增速和ERP等多个维度的综合考量，当前的情况最类似于06年和12年之间的四轮信用扩张阶段。在这个阶段，我们建议关注两条线索：一是持续受益于宽信用的工程机械和重卡；二是业绩可验证的白酒和家电行业。

金融供给侧慢牛仍在延续，A股的核心矛盾现阶段集中在分子端。三月的经济及金融数据有助于市场阶段性上调原先较为悲观的经济增长和企业盈利预期。在M1-M2底部回升初期，除了之前提到的行业，有色和化工板块也迎来了补涨机会。主题投资方面，我们建议关注国企混改、养老服务和长三角一体化等方向。

我们也要意识到存在一些核心假设的风险，比如海外波动加剧、政策力度达不到预期、一季报低于预等。这些都需要我们在投资过程中密切关注。（文章来源：戴康的策略世界）