阳谷华泰-受益橡胶助剂供需改善 国内橡胶助剂领导者

阳谷华泰（股票代码：300121）橡胶助剂的国内佼佼者，剑指国际领导地位。该公司以生产防焦剂、促进剂、微晶石蜡和不溶性硫磺等橡胶助剂为主，目前总产能达到9.9万吨，未来有望扩大至14.4万吨。在2016年的前三个季度，公司的营业收入和归母净利润分别达到了8.96亿元和1.20亿元，与去年同期相比，分别增长了42.85%和285.54%，其中海外市场的收入占据了一半以上的份额。

作为行业内的领军企业，阳谷华泰在多个细分领域的产能和技术方面都占据着领先地位，并逐步向外资巨头看齐。公司的防焦剂CTP产能达到2万吨，市场占有率近70%，拥有定价权；促进剂产能4万吨，位列行业前三。

随着环保意识的不断提高，橡胶助剂行业正经历着供需格局的改善。历史上，环保因素对该行业产生了极大的影响，最近的环保整顿行动已经引发了一轮上升周期。公司作的行业龙头，显著受益于这一趋势。随着新一轮环保核查的开始，促进剂价格有望持续增长。下游轮胎行业的回暖以及传统旺季的到来也提振了需求。公司自主开发的清洁高效低成本工艺使其成为最大受益者。

除了传统的橡胶助剂产品，新型助剂市场也展现出广阔的空间，成为公司新的增长点。微晶石蜡和不溶性硫磺是公司的两大核心产品。微晶石蜡属于高端橡胶防护蜡，国内进口量近年来持续增长；不溶性硫磺则是最佳的硫磺硫化剂，需求量巨大，但高端市场被外资垄断。随着公司产能的扩大和成本的不断降低，这两个产品将成为公司的重要业绩贡献来源。

基于以上的分析，我们预测公司的业绩将持续超预期，给予“增持”的投资评级。预计2016-2018年公司的归母净利润分别为1.69、2.64、3.28亿元，对应的PE为31X、20X、16X。综合考虑公司所处的行业和增长性，我们认为给予2017年30-35倍的PE较为合理。按2017年EPS为0.91元计算，公司的合理价值区间为27.3-31.8元，股价具有约50%的上升空间。

投资总是伴随着风险。我们需要警惕橡胶助剂行业改善不及预期以及新业务拓展不如预期的情况。阳谷华泰正处在一个快速发展的阶段，未来的表现还需市场来验证。