重庆啤酒(600132)产品升级确定性高 资产注入预期强

产品结构优化驱动盈利增长嘉士伯啤酒业绩亮眼

随着乐堡品牌与重庆品牌的产品高档化策略推进，嘉士伯啤酒公司迎来了业绩的显著提升。单三季度实现毛利率43.68%，同比增加4.13个百分点，前三季度更是实现毛利率40.96%，同比增加1.5个百分点。这一成果的取得，离不开每百升酒大约提升17元的积极效应，凸显了公司优化产品结构的明智之举。

嘉士伯啤酒的中档产品销量占比虽仍占一半以上，但公司主打高端市场的策略也取得了显著成效。通过推广中高端产品乐堡和K1664，嘉士伯在中国的高端啤酒市场实现了增长。特别是乐堡品牌，录得高个位数的增长，K1644销量更是实现翻倍，展示了极强的市场竞争力。

在费用控制方面，公司同样表现出色。整体费用率同比下降，得益于持续推进的组织结构优化项目和管理费用下降的资金池项目。公司还通过关厂等措施，实现了资产减值损失的有效控制。关厂行动不仅使公司利润表有望恢复正常，而且预示着未来产能利用率的进一步提升。

嘉士伯在华资产注入窗口期的临近，为公司未来的发展提供了新动力。嘉士伯承诺将国内啤酒资产和业务注入重庆啤酒，这不仅有助于解决潜在同业竞争问题，还将为公司带来新的增长点。随着嘉士伯在华工厂结构梳理完成，我们预期在华资产注入也将逐步提上日程。

啤酒行业正从竞争走向竞合，追求利润将成为共识。各啤酒巨头开始优化网络布局，产品结构升级，费用投放更为理性。在此背景下，嘉士伯啤酒的盈利能力和未来发展前景被普遍看好。

对于投资者而言，考虑到公司产品结构升级趋势强劲等因素，我们给予公司2017年31倍PE，维持目标价24.80元，并维持"买入"评级。投资者也需警惕行业竞争持续激烈、啤酒消费继续下滑等不确定因素。

嘉士伯啤酒业绩亮眼，未来发展前景广阔。产品结构优化、费用控制、资产注入等多方面因素将驱动公司盈利增长。