格力电器(000651)公司深度研究报告：格力投资故事看业绩增长和估

在格力电器的价值之路中，我们聚焦于其业绩增长与估值的相互影响。格力的市值，像一座由业绩与估值共同构筑的城堡，既受行业发展阶段和景气度的影响，又与竞争格局变化下的利润水平紧密相连。外资环境、公司分红率的变化也在不断地塑造其估值形态。

回溯历史，我们看到在空调行业的黄金时期，格力电器凭借高速的收入增长，享受了市场的高估值。行业的激烈竞争和价格战使得市值提升变得缓慢。但自2006年以来，随着行业的格局优化，格力美的在空调行业的双寡头地位逐渐稳固，估值和业绩共同推动了市值的提升。

外资的进入，为格力电器带来了全新的视角。深港通的开通，如同打开了一扇通向全球资本市场的窗户，外资对格力电器的认同度逐渐增强。高分红，不仅是市场对格力的稳定预期，也成为了投资溢价的重要来源。分红比例与公司市值之间，存在着一种微妙的正相关关系。

展望未来，我们坚信高分红政策将持续，混改落地将带来股权结构和治理层面的优化。管理层持股比例的提升，不仅增强了话语权，也为公司未来的发展注入了新的活力。股权激励计划、新零售模式的，都将为格力电器的发展注入新的动力。

关于盈利与估值，我们保持着乐观的预期。预计公司的营业收入和归母净利润将继续保持稳健增长。混改落地、股权转让，将为格力电器带来新的发展机遇。管理层和骨干员工的股权激励计划，将激发员工的工作热情，推动公司的长期发展。

我们也必须警惕宏观经济、行业景气度、价格战和竞争格局变动等风险。这些风险可能会影响格力的业绩和估值。但总体来看，格力的优秀竞争格局和良好的利润率，以及充沛的现金流，使其具备强大的抗风险能力。

我们认为格力电器的长期被压制的估值水平有望得到提升。优秀的竞争格局、良好的利润率、充沛的现金流以及明确的发展战略，使我们对格力电器充满信心。我们给予其2020年15倍PE的估值，目标价为75.9元，并上调评级至“买入”。