开源证券：宏观经济发生巨大变化 监管政策发生巨大变化

造纸包装产业链研究报告

造纸包装产业链涵盖了从纸浆生产到包装制品的多个环节，这一领域的转债众多，多数位于产业链的中下游。整个造纸产业链包括纸浆、造纸和纸包装等核心环节，其中纸浆和造纸行业的集中度相对较高。纸浆主要分为木浆和废纸浆两大类，木浆的进口依存度较高，而废纸浆的进口占比相对较低。

在造纸产业链的下游，纸包装行业是重要的一环。这个行业可以分为销售包装和储存运输包装两大类。储存运输包装附加值较小，毛利率较低。相比之下，销售包装行业的集中度则较低，议价能力也相对较弱。

当前存量造纸包装产业链的转债共有十只，多数分布在产业链的中下游。这些转债的机构持仓情况显示，公募基金对山鹰、太阳、裕同和合兴等公司的关注度较高。值得注意的是，这些转债的价格和溢价率多数较低，为投资者提供了良好的投资机会。

造纸和纸包装作为典型的周期性行业，其需求和经济的景气度密切相关。尤其是纸价的变化对这两个行业的毛利率有着直接的影响。过去几年，随着纸制品需求增速放缓，纸价波动对行业盈利的影响逐渐减弱。在需求修复的背景下，造纸行业尤其是竞争格局良好的白卡纸行业短期内的业绩弹性更大。中长期来看，造纸和纸包装行业的格局可能会持续改善，细分行业的龙头企业有望受益。

具体到投资策略上，投资者可以关注细分行业的龙头个券。在造纸领域，太阳纸业值得关注，该公司作为文化纸的龙头企业，拥有林浆一体化的成本优势。在纸包装领域，裕同和合兴等公司同样具有竞争优势，有望在未来提升市场份额。这些公司的转债价格及溢价率较低，为投资者提供了良好的投资机会。

造纸包装产业链是一个充满投资机会的领域。在需求修复的背景下，投资者应关注行业的动态变化，把握投资机会，合理配置资源。