中国平安(601318)真价值 真成长 利润与EV进入加速增

在国际金融领域，中国平安以其独特的“大金融超市+大生活超市”模式崭露头角。其盈利能力领先同业，自2004年以来，净利润复合增长率高达28.4%，净资产和内含价值也分别以24.3%和26.7%的复合增长率稳步上升。

在个人零售业务领域，中国平安的发展空间尤为广阔。得益于综合金融战略的推动，客户在各产品线之间的交叉渗透成为常态，截至2016年末，中国平安的个人客户数已达1.31亿，每个客户持有的合同数平均达到2.21个，客均利润为312元。

平安寿险的长保障型业务更是进入了历史性的机遇期。作为国内寿险业的“价值经营”领军者，该公司早在2003-2004年便完成了渠道结构转型，近十年来个险渠道保费占比始终保持在80%以上。公司不断优化长期保障型业务的占比，代理人渠道的长期保障型业务利润不断提升。在2017年，代理人数量增长19.3%至132.5万人，人均产能显著超越同业。

中国平安的NBV（新业务价值）也呈现出强劲的增长势头。从2010年到2016年，NBV的复合年均增长率高达21.87%，领先于同行业。在金融科技业务的推动下，公司的利润与内含价值均进入高速增长期。预计寿险开门红效应在2018年将保持乐观态势，产险的竞争优势也将进一步扩大。

平安产险的保费增速也明显快于行业平均水平，其综合成本率维持在较低水平。随着车险监管的加强，费用率得到有效压低，预计平安车险业务的综合成本率不会上升。

值得注意的是，金融科技业务已成为中国平安新的价值增长点。该业务前三季度实现利润6.75亿元，预示已迈入稳定盈利期。展望未来，我们预期公司在2017和2018年的NBV将分别增长33.4%和23.1%，推动集团EV（经济价值）增速分别达到25.1%和20.7%。

投资总是伴随着风险。权益市场的波动可能会给中国平安的业绩和估值带来双重压力，这需要我们保持警惕。尽管如此，考虑到其在金融领域的领先地位和持续增长的前景，我们依然对中国平安持有“买入”的评级，并给予其2018年P/EV（股价/经济价值）估值1.6倍的溢价，对应的目标价为84.27元。

中国平安以其卓越的业务表现和强大的增长潜力，继续引领着金融行业的发展潮流。无论是其个人零售业务、寿险长保障型业务还是产险业务，均展现出强劲的增长势头。金融科技业务的崛起也为公司带来了新的价值增长点。展望未来，我们有理由相信中国平安将继续书写金融行业的辉煌篇章。