杨易君：梳百年金融脉络 鉴今日商品黄金

特约和讯专栏文章：

前言美国金融影响全球

美国金融市场的动向不仅直接关联全球资本市场，也对商品、外汇、黄金等市场产生深远影响。本文旨在通过回顾美国百年股市的运行脉络，分析当下美元、商品、原油、黄金市场，借此当下经济与市场的运行逻辑。

一、美国百年股市回顾

自美国道琼斯工业指数在1932年7月8日跌至低点40.60点以来，至2018年1月上涨至26616.71点，八十多年的时间内上涨了655倍。回顾这约120年的市场运行，可以清晰地分为四个超级大牛市阶段（B、D、F、H）和四个宏观调整阶段（A、C、E、G）。

调整阶段A（1901-1921年）是一个长达20年的箱体整理，运行于50-100点区间，最大回撤幅度约为50%。这20年的宏观区间整理是一个消化泡沫的过程。标普500席勒市盈率从25.18降至5.16。此后，迎来了B阶段的大牛市。

二、美国股市的大牛市与泡沫调整

特约和讯专栏文章：美国金融脉络，洞悉市场运行逻辑

全球金融市场的一举一动，尤其是美国的金融趋势，总是牵动着全球的神经。本文旨在通过剖析美国百年股市的运行轨迹，结合当前经济金融环境，为我们理解当下市场并预测未来走势提供独特的视角。

一、美国百年股市的脉络

自19世纪至今，美国股市经历了多次牛熊交替，造就了一个庞大的金融市场。从道琼斯工业指数的起伏中，我们可以窥见市场的繁荣与萧条，以及背后的经济金融调控因素。通过对标普席勒市盈率的深入分析，我们更能理解市场泡沫的产生与破灭。这种历史脉络的梳理为我们理解当下市场提供了宝贵的参考。

二、当下市场分析：美元、商品、原油与黄金市场的联动效应

美元作为全球主要储备货币，其走势直接影响着全球金融市场。而商品、原油和黄金等市场则与金融市场紧密相连。通过对美国股指的深入分析，我们可以预测这些市场的未来走势。结合当前经济环境进行分析，我们能更好地理解全球金融市场的动态变化。具体的市场动态和趋势预测需要读者自行深入思考和。

三、中国股市的独特挑战与机遇

与美国股市相比，中国股市在资源、市场监管与治理体制等方面存在独特的挑战与机遇。由于市场开放程度的限制，中国股市缺乏国际化的竞争与机遇。但随着市场的逐步开放和监管体系的完善，中国近年来，中国A股市场尽管全球排名靠前，却面临着监管治理体制的困境。即使交易所开放全球交易，由于缺乏成熟的监管治理体制和公平的退出机制，很难吸引优质公司前来上市。对于违法造假上市的处罚过于宽松，导致一些公司通过造假手段上市，并在上市后继续造假，这种现象屡见不鲜。这不仅损害了中小投资者的利益，也影响了市场的健康发展。

相较于美股市场的活跃和成熟，中国A股市场最大的不同在于缺乏去毒退出机制。这就像是一个只吃不拉不尿的巨人，如果不建立有效的退出机制，市场将会充满垃圾公司和有毒资产。这些公司只需付出极小的代价就能瞒天过海，上市后成为所谓的“百年老店”，但实际上却是毒瘤。当前的市场监管体制真把A股市场搞成了“大屎馆”，没有良好的新陈代谢，很难真正推动市场的健康发展。

观察美股市场，可以看到其退市公司数量非常惊人。这些公司的退出为新的优质公司的进入提供了空间，使得市场始终保持旺盛的新鲜血液和活力。相比之下，A股市场缺乏退出机制，许多垃圾公司只是通过壳资源被反复炒作，遗老遗少的现象严重。这使得A股市场缺乏真正的投资价值，也让中小投资者难以获得应有的回报。

为了改变这一现状，我们需要完善监管治理体制，净化上市环节，严格处罚虚假上市和上市后财务造假行为。还需要完善退市机制，加大退市力度，管控好股市输血质量。只有这样，A股才能永葆青春、活力十足，进入真正的价值投资时代。

我们还需要深入了解美国股市与经济、金融调控的关系。在1948年至今的美国经济金融市场运行中，股市的表现与实体经济、金融状况密切相关。例如，在恶性通胀和经济活动低位的时期，调控手段需要权衡利率和货币走势的平衡。只有深入理解这些关系，我们才能更好地把握股市的走势和未来的发展方向。

中国A股市场需要完善监管治理体制和退出机制，以吸引更多的优质公司上市，保护中小投资者的利益。我们也需要学习并理解其他成熟市场的运行规律，以便更好地把握市场的走势和未来发展方向。我们相信，在监管层的努力下，A股市场一定能够焕发出新的活力和生机。在此也期待更为完善、有利于广大投资者的去毒退出机制的出现。在经济复苏的浪潮中，汇率的走势往往成为一个引人注目的焦点。回顾历史，我们可以发现一些有趣的规律。以美国为例，从1972年到1976年，以及从1978年到1983年，美元汇率的上涨趋势已经形成了一种惯性投机阶段。在这一阶段，尽管通胀和利率已经回到正常水平，但过度的投机强势开始损害美国在国际经济舞台上的综合竞争力，对美国经济产生了负面影响。

这段时间内，尽管美国经济总体仍在扩张，但市场疑虑不断增多，这些疑虑甚至开始影响到金融市场，导致市场出现明显的震荡。为了重新激发经济活力，从1985年到1987年，决策者采取了打压汇率并辅以小幅利率下调的策略。这一时期，也是黄金市场的甜蜜时光。

同样的策略在2000年的金融危机后再次出现。从2001年到2008年，为了重整经济，决策者再次选择打压汇率并小幅调整利率。这种组合拳的刺激模式早在2007年就开始显露出疲态。当非制造业指数也滑落至以下时，宣告这种模式彻底失效，金融危机难以避免。

值得注意的是，在1987年股灾爆发前，决策者面临的经济状况与2008年金融危机前的状况有着惊人的相似性。过度的金融杠杆和错误的政策导向导致了危机的爆发。虽然股灾的根源与金融危机不同，但其反身性效应却对原本良好的经济基本面造成了恶化影响。在股灾后的几年里，美国经济持续下滑。为了刺激经济，决策者不得不采取更为激进的措施，如直接撒钱给金融机构和银行。这种刺激模式的效果并不明显，因为银行和其他金融机构在获得流动性后并不愿意轻易放贷给实体经济领域。最终，这些流动性开始在金融市场寻找出口，导致股市、商品和黄金市场的持续上涨。然而随着时间的推移大约在1990年至随后的几年以及最近的几年里股市的持续上涨开始逐渐显现其对实体经济的积极影响。实体经济开始向资本市场寻求融资而非依赖银行信贷这使得实体经济的经营环境逐渐改善经济复苏的动能也越来越强。总的来说经济复苏的过程充满了曲折和挑战但历史也告诉我们每一次危机都孕育着新的机遇和变革的种子。在决策者的智慧和努力下经济复苏的步伐终将稳健前行带动全球经济的繁荣与发展。实体经济开始稳固复苏，美元汇率也开始筑底走强。

在历史上的两个时期，即1994年至1995年初以及2015年美联储启动的升息周期，实体经济企稳回升时，美元汇率也在构筑大底或筑底后逐渐走强。美联储在不影响实体经济复苏的前提下，逐渐步入升息周期。而在接下来的时间段，如1995年至1999年末以及2015年后的数年，美元的宏观震荡筑底或走强，可能给实体经济带来一定的波动，但这并未损害实体经济的复苏基础。

以2012年末和2015年末的经济放缓为例，虽然制造业指数滑落至50附近或下方，但这类似于1995年末和1998年末的经济放缓，是良性的调整，是利率与汇率回归本位的必然过程。基于这一理解，当2016年初美国经济面临困境，索罗斯宣告新一轮金融危机来袭时，我坚信这是买进美股的良机，并预测道指在两年内会上涨至22000点上方。

若未来再次发生经济或金融危机，美联储可能会重拾打压汇率、降低利率的策略。利率工具将继续作为汇率工具的辅助，而像2008年之后的QE工具可能会被暂时搁置。

未来几年，美元可能会延续升值大周期，但不排除出现投机性行情或复杂筑顶的可能性。股市可能会出现多次区间震荡，甚至在汇率见顶前出现大幅调整，经济也会相应大幅回落。

再来看近20年的美元指数与商品市场运行关系。笔者设计的商品指数包含14个品种，其与CRB商品指数运行形态高度一致。从宏观形态上看，美元指数与商品指数大体反向运行，与通胀指标则基本正向相关。通过观察商品指数与通胀指标的拐点关系，我们可以更好地判断市场的可能转折。例如B、C区间内商品指数相对于美元的宏观走强就是明显的见底征兆。同样地，商品指数相对于通胀的底背离也是市场见底的信号。

作为商品指数的一部分，原油市场的运行特征也值得关注。油价上涨被视为通胀的驱动力，与商品指数高度正相关，与美元指数负相关。近20年，原油市场随着通胀的上升和回落呈现出相应的走势。当前h阶段的通胀回升与b阶段的市场走势有一定的相似性，但商品与原油市场的局部牛市氛围可能不如b阶段强劲。

通过观察商品指数、原油市场以及通胀指标之间的顶底背离现象，我们可以更准确地判断市场的可能转折，为投资决策提供重要参考。因此我们需要对各类市场指标保持敏锐的洞察力并进行深入的研究和分析以做出明智的决策。在接下来的阶段，市场可能会出现与C阶段类似的状况，商品和原油市场全线回落，同时美元指数可能出现新一轮的牛市行情或者震荡走强。在此背景下，我们需要对原油期货市场的移动成本分布与市场容量特征进行深入分析。

关于移动成本分布，从金融品种的角度来看，要想经历轰轰烈烈的大牛市，其价格重心必须稳定在移动成本分层的海浪之上。在海浪之上，价格受到的阻力相对较小，更容易实现大牛市。而海浪之下，各种方向的暗流交织，既有助力也有阻力，当前原油等商品的价格重心正是在此位置，因此期待大牛市的到来还需更多的耐心和理性。

对于NYMEX原油期货市场，我们对其持仓容量进行了详细分析。在油价历史高点2007年，NYMEX原油期货市场的未平仓合约市值为3730亿美元。而在金融危机后的2008年，市值减少过七成。在金融危机后的流动性泛滥背景下，尽管油价并未回到2007年的高点，但NYMEX原油期货市场的未平仓合约市值却创下了历史新高。对冲基金的多空双向持仓也创下了纪录。这种现象意味着在特定的市场阶段，对冲基金投入了巨大的投机能量。通过对未平仓合约市值、对冲基金多空双向总持仓和净持仓的对比，我们可以发现一些重要的市场信号，比如“能量顶背离”，这为我们判断市场走势提供了重要依据。

对于美元的走势，它与商品指数、原油以及黄金存在反向关系。对美元宏观趋势的判断对于黄金市场分析至关重要。当前投资者关注的是美元指数在2017年初的下跌是否意味着宏观熊市的开始。通过与历史情况的对比，我们可以发现当前的美国宏观经济环境与2001年完全不同。当前美国宏观经济运行环境良好，通胀位于良性区域，企业活动处于繁荣阶段。美元不存在延续宏观贬值的逻辑。

我们面临着的是一个复杂多变的市场环境。在商品与原油市场可能全线回落的原油期货市场的移动成本分布与市场容量特征以及美元的走势都需要我们密切关注。在理解这些市场特征的基础上，我们才能更好地把握市场的走势，做出明智的投资决策。当前的经济形势呈现一种独特的态势。在就业市场上，就业形势乐观，失业率处于几十年来的绝对低位。美国股市也在大牛市中持续繁荣，尽管存在一些阶段性的泡沫。在这种经济和金融环境下，如果美国继续放任美元宏观贬值，可能会使经济从繁荣走向过热，资本市场泡沫化进程也会加速。这无疑是给经济和金融危机的到来按下了加速键。

如果美国当局能够适当地控制资本市场的泡沫，维持实体经济的繁荣而非过热，那么这将有利于消化资本市场的泡沫，对美国的资本市场和宏观经济运行环境都将产生积极影响。美元指数并不存在延续宏观贬值的逻辑。

从宏观技术层面来看，月线KD指标已在超卖区产生见底金叉，预示着美元指数可能在三月定格于90点附近或有所上涨。对于黄金市场，其与美元指数的反向运行关系极为明显。目前金价已企稳在30月均线上方，而美元指数则受到60、250月月均线的支撑。

在此基础上，笔者提出了一种金价综合指标，这是根据20多种经济数据和技术指标合成的。根据黄金市场的特性，设置了牛熊分界区的市场含义。在熊市区域，投资者需谨慎选择做空或做多；而在牛市区域，则需要谨慎判断何时做多做空。该指标还准确量度出了过去的大顶，是投资者在黄金市场中获取利润的重要工具之一。

黄金市场受到多种因素的影响，其中美元宏观运行趋势和全球通胀趋势是最根本的因素。目前，只有弱势美元对黄金市场构成利好，其他三大因素如通胀、金融危机或政体动荡、地缘政治危机等对当前黄金市场的影响有限。当前金价波动主要受到美元走势的影响。

展望未来，美元中期可能会转强或至少存在强势反复的可能。商品和原油市场可能会普遍回落，通胀也应会回落。在这种背景下，黄金市场的中期运行逻辑可能也会发生转变。虽然存在不确定性，但在市场可能逆转的中期上半段，金价继续上行的可能性不大。此后市场的不确定性较大，可能会进一步大幅调整，也可能止跌企稳并转而上行。

当前的经济形势和金融市场背景对投资者来说既有机遇也有挑战。投资者需要密切关注各种影响因素的变化，做出明智的投资决策。也期待与金银市场投资者携手同行，共同市场的奥秘。在充满不确定性的金融世界中，黄金作为一种具有独特金融属性的资产，其价格走势往往蕴含着阶段性的变数。这些变数有时甚至会违背常理逻辑，让人难以提前预测。

在最近的文章《金价向上还是向下，还可留意这些信号》中，我深入分析了这种不确定性，并如何通过识别某些信号来预测黄金价格的可能走势。比如，在1994至1995年和2015至2016年的国际现货金价走势中，可以找到一些相似的模式。当时金价在经历一轮上涨后进入区间波动状态，看似是中期趋强的中继整理。黄金市场的强势背后却缺乏坚实的基础支撑。

黄金价格的走势并非简单的上下波动，它受到多种因素的影响，包括全球经济形势、地缘政治风险、投资者情绪等。预测黄金价格的走势需要综合考虑这些因素。当市场出现某些特定的信号时，我们可以对黄金价格的未来走势做出一定的判断。比如，在国际现货金价趋软的情况下，类欧元金价走势强劲，这可能是一个现货金价有望补涨的信号。

在黄金市场中，我们还需要警惕“黑天鹅”现象的发生。黑天鹅事件是指那些具有极大影响力，但发生概率较低的事件。在黄金市场中，黑天鹅事件通常指的是价格的大幅上涨或下跌。这些事件往往是由一些突发事件引发的，例如金融危机、经济动荡、地缘政治危机等。这些事件会促使避险资金关注黄金，进而引发短期金价的大幅波动。

对于如何规避黑天鹅现象，我认为关键在于把握市场趋势，洞悉市场运行的内蕴根本。在牛市氛围中，只要我们把握中期底蕴的做多，且市场没有累积阶段性巨大投机泡沫的前提下，发生黑天鹅事件的可能性较小。而对于熊市中的破位暴跌，只要把握好趋势，不在熊市中盲目抄底，也能有效避免黑天鹅事件的发生。防范黑天鹅事件需要我们对市场有深入的理解和判断。

黄金市场虽然充满变数，但只要我们深入理解市场，把握趋势，就能有效规避黑天鹅事件的发生。在投资黄金的过程中，我们需要保持谨慎和理性，不被市场的短期波动所迷惑，坚定自己的投资理念。最后需要强调的是，任何个人或机构在转发我的文章时，必须客观注明文章来源。