潞安环能：山西国改龙头 注入优质资产

【重要公告】经山西省国资委批准，本公司计划以现金方式收购控股股东潞安集团持有的慈林山煤业100%股权。评估价格定为7.52亿元。此项收购并不构成重大资产重组，也不会涉及股份发行。该计划尚需获得慈林山煤业的债权人同意及本公司股东大会的审批，因此存在一定的不确定性。

一、优质资产的注入，提升上市产能

潞安集团旗下的慈林山煤业，包括三座在产矿井：慈林山煤矿（年产60万吨）、夏店煤矿（年产180万吨）以及李村煤矿（年产300万吨），合计产能540万吨。这些矿井将注入上市公司，预计提升上市公司产能近13%，进一步增加公司的竞争力。除此之外，集团仍有在产产能3810万吨，其中在山西省内的产能达到2990万吨。

此次收购的估值极为合理，仅为4.6倍的PE，有望显著提升公司的ROE水平。根据评估，本次现金收购价格为7.52亿元。而慈林山煤业的财务数据表现优秀，截至2019年上半年，其净利润已达到0.82亿元。考虑到李村煤矿为新投产矿井，盈利仍在爬升期，慈林山煤业的净利润仍有很大的提升空间。预计此次收购将为公司带来每年约4-5亿元的净利润增长，增幅超过15%。

二、山西国改的龙头企业

作为山西国改提升资产证券化率的第一单，此次收购顺应了国改要求。2019年作为山西国改的“决胜之年”，提升集团资产证券化率、降低集团资产负债率成为了山西省国资委的主要考核点。我们认为，潞安集团的这次现金收购，将提高潞安集团的上市资产比例，帮助其进一步降低资产负债率，为山西国改的后续推进树立了榜样。

三、盈利预期与估值

目前，焦煤企业的整体估值偏低。作为山西焦煤的龙头企业，公司2019年的PE、PB估值仅为7.3倍和0.78倍，低于同行业可比公司。在不考虑收购对公司业绩的影响下，由于售价下跌，我们调整了对公司的盈利预期。根据可比公司的估值，我们给予公司19年业绩9-10倍的PE，对应的合理价值区间为8.55-9.50元，给予“优于大市”的评级。

风险提示：此收购计划仍存在一些潜在风险，包括但不限于大额坏账准备计提、环保限产力度的不可预测性以及下游需求的大幅波动等。