流动性困境期待破局[来源图片]

随着四月初的到来，新三板市场骤然迎来了持续的剧烈调整。尽管A股市场在六月中旬后也经历了半个多月的大幅震荡，但新三板的下跌态势持续了整整三个月，令投资者深感忧虑。上周，新三板的周成交额急剧下滑至冰点，仅达22.22亿元，较前一周锐减45.97%。周交易量也缩减至2.68亿股。考虑到新三板已有超过2700家企业挂牌，平均下来每家企业的周交易量不足10万股。本周的前四天，新三板的日均成交额仅4亿元，日均交易量也仅6.88千万股，做市成交额和成交量持续下滑，市场流动性陷入了困境。

流动性危机愈演愈烈，做市商的交易量和成交额持续下滑至谷底。日均换手率也仅为0.26%，市场表现极度低迷。与主板市场相比，新三板市场的成交额差距悬殊，7月21日当日新三板全市的成交额仅为3.89亿元，仅占当日沪深A股成交总额的极小部分。

这种困境的形成有其深层次的原因。“政策预期落空或延后”是当前流动性危机的关键因素。投资者对于“市场内部分层”、“竞价交易”、“降低投资者门槛”等政策红利的预期变得扑朔迷离，观望情绪愈发浓厚。广东中科招商副总裁朱为绎先生用“不破不立”来形容当前的形势，认为虽然新三板当前处于低迷状态，但只要有适当的政策刺激，市场就有可能迅速恢复活力。

新三板二级市场股票的供求失衡也是导致市场困境的主要原因之一。东方证券场外市场部总经理姚春潮先生指出，新三板二级市场股票的供给超过了需求，由于流通性不佳，机构难以从二级市场获取足够的股票，因此大量资金转向参与定增。定增股票不仅价格优惠，而且无限售期，一上市就被抛售，给二级市场造成了巨大的冲击，导致二级市场股票供求失衡。这种失衡在6、7月份达到了顶峰。

面对这一连串的挑战，新三板市场的挂牌公司开始积极采取措施维稳。公司高层集体增持或承诺不减持，以维护市场信心。自6月28日新三板指数大幅下跌以来，为了维稳和估值判断（低估），大股东们纷纷出手护盘，这表明他们对公司未来的发展仍充满信心。这些措施更多是个体行为或短期行为，要彻底解决目前的困境，还需要从更深入的层面进行思考。

要解决新三板的流动性问题，需要从多方面入手。“分层制度”、“转板制度”、“竞价交易制度”、引入非券商专业机构参与做市以及降低投资者门槛等政策预期都对市场信心有着重要影响。例如，企业可以通过“增持”和“不减持”等措施来维护市场稳定，但“停牌”更多是一种无奈之举。未来，新三板的改革之路还需从供需角度入手，引入公募基金入市，并改革现有的做市商制度。包括增加做市商的库存股比例、强制增加买卖挂单数量、推出做市股票盘后大宗交易等。同时建立“竞争性做市+竞价”的混合交易制度也是解决新三板流动性不足、做市商数量瓶颈和道德风险等问题的重要途径。所谓“混合模式”，乃是做市商制度与竞价交易制度的有机融合。在这种模式下，投资者间的交易展现出直接的成交特性，投资者与做市商之间同样可以实现顺畅的成交。做市商的报价与投资者的订单之间，呈现为一种竞争关系，这种竞争遵循着价格优先、时间优先的成交原则。

市场从来不乏资金，真正稀缺的是信心，那是比黄金更宝贵的资源。一旦信心得以提振，流动性的瓶颈便会迎刃而解。展望未来，我们热切期盼那些已确定推行的政策能够迅速落地，而那些尚未明确时间表的政策也能早日明确，以便更好地引导公众的期待。

新兴市场的成长之路，注定是曲折的，但前途却充满光明。中国新三板市场尤是如此，其发展历程将充满挑战与机遇。每一次牛熊周期的穿越，都是市场成长的见证。当前，中国新三板市场承载着巨大的期望，也背负着责任，其道路虽远，但必行！

在这个混合模式的舞台上，投资者与做市商之间的每一次交易，都是市场活力与生命力的体现。它们之间的交易互动，如同乐章中的旋律，共同谱写着市场发展的华章。我们期待着中国新三板市场能够在这片广阔天地中展翅翱翔，迎接更加美好的明天。