新三板交易制度改革进入深度测试阶段 不连续竞价或成真

随着新三板市场交易制度改革的深入，相关测试工作正如火如荼地进行着。据了解，此次改革涵盖了包括大宗交易以及集合竞价在内的多个方面，各大券商正在紧张而有序地参与测试。

交易时间的确认是大宗交易的关键环节。目前测试方案规定，大宗交易的成交确认时间定于每日的盘后时段，即下午的1500至1530期间。特别值得一提的是，对于在新三板市场中尚未有过交易记录的公司，由于其前一日收盘价为零且当日无成交，因此被禁止进行大宗交易申报。这意味着，大宗交易必须建立在有价格或成交的基础上。

除了大宗交易之外，市场对新三板引入的集合竞价交易制度同样充满期待。据了解，在当前的测试阶段，集合竞价交易的时间安排是在特定的转让日时段内进行。市场分析人士猜测，这种安排或许类似于股转系统高层提出的“不连续竞价”。尽管目前尚无法从股转系统方面得到确认，但这种交易模式已经开始接受市场检验。从测试安排来看，集合竞价的揭示行情的频率逐渐提高，体现了股转系统对于市场流动性的重视。

对于市场寄予厚望的交易制度改革能否改善流动性问题，业内人士持不同意见。尽管集合竞价交易模式在一定程度上能够减少协议交易中的市场操纵行为，但如果一天仅进行一次集合竞价，可能会对一些活跃的协议交易公司的流动性造成损害。部分市场人士建议增加日内集合竞价的次数以降低对活跃公司的影响。同时也有观点认为，“不连续竞价交易”是否能满足投资者对交易流动性的需求仍是未知数。在当前新三板市场每日申报单和成交额均较少的情况下，如果投资者参与热情不高，那么对于流动性的改善作用也将大打折扣。

无论市场对新三板交易制度改革持何种看法，都不能否认其对于新三板市场发展的重要性。正如华南地区一家中型券商新三板部门人士所言，“在测试中我们也会提出很多问题并通过反馈来熟悉和完善的交易制度变化。”在这个过程中，市场各方都在积极参与其同推动新三板市场的健康发展。尽管目前仍存在诸多不确定性但市场依然对新三板交易制度改革充满期待并密切关注其后续进展。关于新三板市场流动性的观察

当下，新三板市场的流动性困境引起了广泛关注。其背后的真正问题并非交易模式或交易工具的表面瑕疵。

目前，新三板市场已经积聚了超过11000家企业，大部分企业的股权结构集中度过高，股东们普遍持有惜售心态，这种情况可以形象地描述为“无米下锅”。也就是说，尽管市场期待有更多的交易机会，但缺乏足够的股权资源供市场交易。与此二级市场的机构资金也在逐渐减少，这种情况可以看作是无水之源。当市场既缺乏交易的股权资源，又缺少交易的资金时，流动性的改善自然变得困难重重。

在这种情况下，单纯地改变交易方式并不能从根本上解决流动性问题。对此，监管层需要采取更加全面和深入的措施。推进多路资金入市，配合以交易制度的改革，是当下最迫切的需求。我们需要从源头上增加股权资源，同时吸引更多的资金流入市场。这需要一系列的政策措施和长期的战略规划。

杭州泽浩投资执行合伙人曹刚在5月9日的一次访谈中明确表示：“我们需要的是一场综合性的改革，包括增加市场供应和吸引更多的投资者。只有当市场既有了‘米’，又有了活跃的‘水’，才有可能烹饪出一道美味的流动性大餐。”他的观点无疑为我们理解新三板市场的流动性问题提供了新的视角和思考方向。