成本边际改善叠加消费复苏可持续，持续建议重点关注白酒餐饮链

市场风向的转变与修复机会的

去年以来，受全球疫情、海外通胀及俄乌冲突等多重因素影响，市场原材料价格发生剧烈波动，尤其是油脂和包材等，给食品饮料企业的盈利带来了不小的冲击。站在当前的时间点，我们看到部分原材料价格如棕榈油、玻璃等已经出现回落或拐点，而像猪肉、面粉等则仍持续高位运行。这种原材料价格的微妙变化，正逐渐传导至下游的食饮生产企业，有望在今年的下半年报表中显现其影响。

白酒市场方面，虽然旺季动销整体呈现弱复苏，但板块基本面依然稳健向前。需求正在逐步改善，且目前估值处于低位。随着经济的复苏和需求的进一步回暖，我们预期这一板块将迎来一波估值修复的行情。尤其是高端白酒，其需求韧性强大，预计动销将平稳上升，推动酒企全年增速向上，且在近期的调整后，其性价比凸显。而次高端板块，目前估值合理，短期内在宴席等场景下的需求有所改善，长期来看，其全国化的发展空间广阔，也有望迎来估值的回升。

啤酒市场则更为活跃，旺季动销在高景气中兑现，甚至在进入淡季前已经确认了收益。在高温天气和疫情相对较少的影响下，啤酒消费呈现旺盛态势。叠加提价成果与结构升级，三季度啤酒公司的收入有望实现高速增长。我们注意到，历史成本压力的缓解，已经使得主要啤酒公司的毛利率明显提升。随着成本压力的缓解和前期的提价、结构升级，我们预计后续成本可能进入下行周期，啤酒公司的利润端将展现出更大的弹性。

在餐饮行业，供需两端政策的刺激使得复苏迹象明显。今年7-8月，餐饮恢复信号强烈。尽管连锁餐饮板块受疫情冲击，同店数据下滑，开店放缓导致业绩承压，但各企业正在积极进行降本增效，改善盈利能力。我们认为，餐饮估值的最大压制因素来自疫情，但随着疫情的进一步好转，连锁餐企的业绩与估值有望迎来“戴维斯双击”。下游需求的恢复正快速传导至供应端，部分原材料成本已经出现拐点，餐饮供应链企业有望实现收入业绩的同步快速增长。在经历了疫情的洗礼后，餐饮工业化趋势不改，并且伴随着中小企业逐步出清，行业集中度有望进一步提升。

我们也要看到潜在的风险，如经济下滑影响消费水平、政策风险、疫情反复影响终端动销、食品安全问题以及市场竞争加剧等。在面对这些风险时，企业需保持警惕，灵活应对。

市场正在经历一场风云变幻，而每一次变化都孕育着新的机会。从成本改善到需求复苏，从白酒到啤酒，再到餐饮行业，我们都能看到修复的机会和增长的空间。在这个充满挑战与机遇的时代，我们需要保持敏锐的洞察力，紧跟市场的步伐，抓住每一个可能的机会。