东吴证券：限电趋严供给收缩，关注造纸盈利拐点

轻工：限电背景下的造纸行业盈利拐点观察

随着限电政策的持续加强，造纸行业正面临供给收缩的挑战。这一变化引发了市场对造纸行业盈利拐点的关注。接下来，让我们深入了解这一领域的动态。

投资要点：

造纸行业作为传统高耗能行业之一，正面临限电的影响。据初步统计，自今年以来，已发布停机函的纸企涉及产量达到约70万吨。造纸行业的用电量在社会用电量中占比较小，但在四大用电行业中所占比例较大。自上半年以来，限电政策主要针对传统高耗能企业展开。随着国家发改委发布的《上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，未完成目标的省份加强了限电要求，导致限电范围不断扩大。目前，包括造纸行业的龙头企业如玖龙纸业、理文造纸等在内的多家纸企已发布停机函。根据已披露的停机函统计数据显示，未来两个月内各纸种减产量已达到70万吨。

值得注意的是，箱板纸已经开始提价，文化纸的盈利低位反弹也值得期待。包装纸行业的龙头企业已经开始集中发布涨价函。其中，玖龙纸业和山鹰国际连续发布涨价函，显示出这些企业在限电背景下仍具有较强的盈利能力。与此文化纸市场在经历了前期的低迷之后，随着限产范围的扩大和库存的去化，盈利拐点即将到来。随着下游需求的逐渐恢复和纸企提价意愿的增强，包装纸的盈利能力也有望逐步提升。

投资建议方面，随着限电形势日趋严峻，头部纸企的生产自主性及供货稳定性将明显优于中小纸企。中长期来看，推荐关注太阳纸业和山鹰国际等头部纸企。但投资过程中也需要注意限电政策的变化、持续上涨的原材料成本以及下游需求偏弱等风险因素。

这一轮限电政策对造纸行业带来了前所未有的挑战和机遇。面对这一形势，造纸企业需积极应对，通过技术创新、产业升级等方式提高能源利用效率，以适应日益严峻的能源环境。投资者也需要密切关注行业动态和政策变化，以做出明智的投资决策。