现代制药(600420)2025年年报点评-完成资产整合 化

公司近日发布了2016年年报，呈现出了归口净利润4.75亿元的业绩，同比微降10.01%，但符合预期。公司已经完成集团化药资产的初步整合，正在全力打造化药平台，因此我们维持增持评级。

让我们深入了解一下这份年报的投资要点。公司的化药平台已经开始运行，并且表现稳定。在2016年，公司实现了91.26亿的收入，经过追溯调整后同比增长了1.54%。虽然归母净利润同比有所下降，但主要原因是海门基地的亏损影响。公司通过并购整合集团化药资产，新增的并表资产整体完成了业绩承诺，增长稳定。

值得一提的是，公司在并购过程中，部分股权属于非同一控制下的并购，因此并未全部并表。预计2016年的业绩增厚只有约3亿元。随着交割的完成，2017年并购资产业绩的增厚将全面体现。我们已经上调了公司2017-2018年的每股收益预期。

在并购的资产中，除了青海制药因管控未完成业绩承诺外，其他公司均超额完成了任务。其中，威奇达和一心制药的表现尤为突出。深圳致君虽然完成了业绩承诺，但部分产品受到招标影响，净利润有所下滑。公司已经在2017年初完成了管理团队的调整，并加强了各业务板块的整合，协同效应有望逐渐显现。

公司的核心制剂业务增长稳定，其中特色制剂硝苯地平控释片销量增长达到21.09%，依那普利也实现了增长。天伟生物依托尿生化产品的提价，净利润实现了22%的增长。虽然海门基地因产能尚未释放导致净利润亏损8000万，但随着原料药品种的陆续落地，预计2017年海门基地将实现扭亏，母公司的业绩也将显著恢复。

我们需要注意的风险是资产整合可能导致的销售波动以及一致性评价可能导致的研发投入过大。公司正在稳步发展，化药平台的打造和资产整合将为公司未来的发展提供强大的动力。我们期待公司在未来能够继续保持良好的发展势头，并为我们带来更多的惊喜。