宇通客车(600066)2025年年报点评-补贴退坡与坏账减

在市场的风云变幻之中，我司的客车销售数据呈现出新的变化。回顾2017年，整体客车销量虽然达到67269辆，但同比下降了5.2%。细观其变，可见新能源客车的市场份额虽然仍然占据一席之地，但其占比从37.8%微降至37%，与此大型客车占比从35.7%跃升至40.7%，出口占比也从10.0%提升至12.5%。这种结构性的变化在一定程度上缓解了新能源客车销量下滑带来的影响。

新能源领域的收入却出现了下滑趋势，从而拖累了整体营收。这主要源于补贴政策的退坡，导致单车均价下滑。在新能源与传统客车销量下滑的背景下，传统客车得益于结构改善和单价提升4.6%，使得其收入同比持平。补贴退坡导致的单车均价下滑7.7%，严重影响了新能源领域的收入，成为拖累公司营收的主要原因。

深入利润下滑的原因，除了补贴退坡之外，坏账减值也是一个不可忽视的因素。补贴退坡使得新能源单车的补贴额大幅下降，导致公司毛利率走低。应收账款的坏账减值以及保理费用的大幅提升，也给公司利润带来了额外的压力。据测算，坏账减值在2017年相比2016年增加了1.5亿元，保理费用为1.6亿元，合计因应收账款导致的额外利润损失达到了惊人的3.1亿元。

对于未来的投资建议，行业受到多次政策因素的影响，导致市场抢装现象空前。预计2018年行业格局将更为分化，龙头企业的优势将被进一步放大。对于公司而言，我们持续推荐其作为客车行业的龙头。预计公司在2018年至2020年的每股收益（EPS）分别为1.86元、1.99元、2.20元，对应的市盈率（PE）分别为12、11、10倍。

我们也要提醒投资者注意风险。新能源补贴政策可能会有所变动，中游成本端的降价也可能不如预期。这些因素都可能影响到公司的业绩和市场的走势。在投资过程中，需要密切关注这些风险因素，以做出明智的投资决策。虽然面临一些挑战，但公司仍具有较大的发展潜力和市场前景。