[申万宏源]2025年新三板投资策略：风险与机遇并存

在2017年，新三板的热度在经历了年初短暂的火热之后，逐渐走向了变化中的新常态。这场生态变革并非全面遇冷，而是在多种复杂因素的交织下，展现出新的态势。

我们看到市场热度开始转变。新增挂牌数量锐减，摘牌数量却激增，这标志着新三板从“大扩容”时代步入了“存量市场”。这种变化仿佛是一场无声的变革，悄然改变了市场的格局。

市场交易活跃度也发生了变化。做市家数下降，做市交易占比降低，做市指数更是跌破了千点。与此二级市场的交易者受到了不小的挫折，协议成交的占比却逐渐上升。这种变化反映出市场参与者心态的变化，以及对市场走势的新判断。

在这场变化中，也涌现出一些新的热点。IPO辅导数量和并购数量的大幅增长，以及Pre-IPO融资的偏热，使得新三板依然维持了年融资额超过1000亿的水平。这些热点的出现，反映出新三板市场的活力和潜力依然存在。

我们也要看到这场生态变化背后的深层次原因。新三板整体业绩低于预期较为严重，与A股相比失去了竞争力，估值压力加大。A股IPO的开闸效应，吸引了一些大企业离开新三板。三类股东问题悬而未决，改革预期不够明朗，也影响了挂牌和做市意愿的变化。监管的趋严和处罚的上升，使得新三板挂牌的隐性显性成本都在上升。

新三板市场正在经历一场深刻的生态变革。这场变革既是挑战也是机遇。我们需要深入理解和适应这种变化，同时也需要积极寻找和抓住市场的新机会。在这场变革中，只有不断适应和进步，才能在市场中立足。