新股发行秩序迎来重整时刻：监管层重拳出击机构抱团报价乱象 强

近期，经济观察网报道，为了改善新股报价的乱象，上海证券交易所（上交所）和深圳证券交易所（深交所）正在积极推进多项监管措施。

在8月20日，上交所和深交所分别发布了关于科创板和创业板新股发行与承销的实施办法和规则，公开征求意见的时间截止到9月5日。这些指导意见的主要目标是让网下投资者更加理性报价，根据自身定价决策和依据，合理参与新股报价，避免“抱团报价”扰乱正常询价秩序。

据了解，目前实践中出现了部分网下投资者重视策略而轻视研究，为了入围而“抱团报价”，干扰发行秩序等问题。为此，本轮监管措施主要从调整业务规则名称、优化定价机制安排和强化报价行为监管三方面进行修订。深交所在修订方向上亦是大同小异。

中国证券业协会（中证协）最近也在券商内部征求修订意见，要求券商在8月23日前反馈关于科创板和创业板公开发行股票承销规范的意见。这表明监管部门正在大力整顿承销环境。

此前的8月13日晚间，上交所因科创板首发股票网下询价过程中的违规行为，对包括鹏华基金、上海少薮派投资等在内的5家机构采取了书面警示、监管谈话等监管措施。这些违规行为包括询价流程不规范、报价缺少依据等。

对于当前承销报价现状，上交所强调，将按照市场化、法治化的原则，兼顾注册制下新股发行的公平与效率，拟优化调整部分科创板股票发行定价机制，加强发行承销过程监管，完善投资者规范参与网下询价要求。

具体来说，上交所此次修订的内容主要是完善高价剔除机制，将高价剔除比例从不低于10%调整为不超过3%。规定网下投资者需保存定价决策相关材料至少20年。修订还将取消新股发行定价与申购时间安排、投资风险特别公告次数挂钩的要求，并规定新股发行区间的区间上限和区间下限的差额不得超过区间下限的20%，但会根据实际情况进行调整。深交所的修订内容也大致相同。

对于市场上出现的严重问题，一位格上财富旗下金樟投资的研究员燕仲豪坦言：“自去年以来，由于创业板和科创板的热度较高，在两板首发上市的公司表现良好。投资者在打新时，主要目的是获得配额。为了避免自身的报价被剔除，大家都选择报一样的价格，甚至是更高的价格，严重影响了市场的询价秩序。”

据经济观察网记者统计，截至目前，已有11家机构遭到上交所的监管警示。这些机构在科创板首发股票网下询价过程中存在各种问题，包括报价决策和复核等制度建设不完善、员工内部管理不当、价格等关键信息泄露风险等。

燕仲豪认为，此次修订的发布能大大缓解承销市场的乱象。将报价高价剔除比例调整为不超过3%，能有效缓解投资者报价被剔除的顾虑，提升自我研究的意愿，推动形成新股发行市场良好生态。这将使投资者更愿意进行独立研究，制定符合市场价格的高性价比报价，促进市场的公平竞争和良性发展。新股承销业务的改革：重塑定价机制，推动市场自主化

随着资本市场注册制的深入改革，新股承销业务正迎来一场的调整与优化。中证协（中国证券业协会）的新规定，对定价机制进行了重塑，旨在提高市场的自主性和效率。这一变革不仅反映了我国资本市场逐步走向成熟，也体现了对投资者利益的高度关注。

此次改革的核心在于强调“四个值”的定价要求，极大地扩展了发行人与主承销商的定价决策空间。尤其是在报价相对分散的情况下，这种灵活性有助于提升卖方的博弈能力，提高定价效率。这无疑是对市场自主化的一次有力推动。

一、新股承销规则的重要修订

据经济观察网报道，中证协整合了科创板和创业板的自律规则，发布了《首发实施细则》。这一细则统一了承销环节的执业要求和标准，并在路演推介安排、簿记建档要求、投资价值研究报告要求等方面作出了重要修订。

在路演推介方面，新规扩大了预路演的主体范围，鼓励更多的潜在投资者参与，增强了投资者对发行人的了解。为了保障路演过程的公正性和透明度，规定发行人和主承销商需预留充足时间，合理安排路演推介工作。

二、簿记建档要求的调整与优化

在簿记建档方面，新规充分尊重发行人的定价权，允许发行人进入簿记现场。加强了对报价和定价信息的保密工作，防止信息泄露。主承销商还需定期进行自查自纠，确保业务的合规性。

三、投资价值研究报告的新要求

对于投资价值研究报告，新规进行了程序和内容上的重大调整。不再要求所有主承销商撰写投资价值研究报告，而是仅对牵头主承销商提出相关要求。这一变化充分考虑了市场的实际情况，减轻了主承销商的负担。内容方面不再要求给出每股估值区间，而是给出上市后远期整体公允价值区间，为投资者提供了更为灵活的决策依据。

四、市场反响与期待

此次改革得到了市场的广泛关注和积极反响。专家认为，这一改革有助于促进买卖双方的均衡博弈，形成新股发行市场的良好生态。虽然短期内IPO通过率存在波动，但在我国提升直接融资比例的大背景下，未来A股首发融资能力将稳步提升。

深交所也表示，将根据市场反馈进一步完善《首发实施细则》，优化创业板发行承销机制，提升发行定价市场化水平。督促买卖双方认真履职尽责，独立客观报价，审慎合理定价，共同维护好新股发行秩序。

新股承销业务的改革是资本市场走向成熟的重要标志。通过重塑定价机制，推动市场自主化，我们有理由相信，未来的资本市场将更加公平、公正、透明。这不仅有助于投资者的利益保护，也有助于资本市场的长期健康发展。