再融资新规下 未来定向增发八大趋势

中国证监会近期发布了一系列再融资新规，包括《关于修改〈上市公司证券发行管理办法〉的决定》、《关于修改〈创业板上市公司证券发行管理暂行办法〉的决定》和《关于修改〈上市公司非公开发行股票实施细则〉的决定》。这些新规的出台，旨在完善再融资市场化约束机制，提升资本市场服务实体经济的能力，并在严峻疫情下为企业直接融资提供重要支持。

再融资新规的发布对行业发展产生了深远的影响，其中首当其冲受益的便是定向增发。定向增发作为再融资的核心品种，将迎来政策红利的黄金期。通过对新老规定的对比及结合业务实际情况，我们可以预见再融资新规将为定向增发带来八大趋势。

趋势一：定向增发的额度和发行家数将会增加。从2015年到2017年，定向增发的市场规模均在万亿元左右，政策对行业影响显著。此次再融资新规的发布，将有利于定向增发市场的发展。多项条款的放松，如批文有效期延长、投资者参与的个数、发行条件、底价折扣力度、锁定期、融资额度等，提升了融资的便捷性，满足了实体经济融资的需求。这将使定向增发市场更加活跃，上市公司发行家数和发行额度都将大幅增长。

趋势二：投资者数量将显着增多，投资者结构将出现变化。再融资新规允许参与的投资者个数扩大到35个，这一改变将吸引更多投资者参与定向增发。预计未来保险、银行理财、资管、产业资本等将增加对定向增发的投资额度，个人投资者数量也将大幅增长。在再融资新规发布前，传统公募基金产品因流动性要求和规模要素等原因无法或不敢参与定向增发项目。随着新规的实施，将有越来越多的公募基金产品通过定向增发方式投资。

趋势三：中长期资金将倾向定价定对象参与定向增发。中长期资金因持有时间较长和资金量偏大，对标的质地要求高。通过定向增发，这些资金可避免一定的冲击成本，特别是投资中小市值成长标的。在8折底价的基础上，“定价定对象”参与定向增发对中长期资金有一定的“安全垫”效应。预计更多的产业资本和长期资金将倾向于这种投资方式。

趋势四：更多的套利资金将通过定向增发方式参与投资。由于竞价发行锁定期限为6个月，时间短、资金可不跨年，预计将吸引更多资金追逐折价带来的潜在收益机会。对于业绩稳定、股价相对波动的标的，套利资金必将出现。一些中长期股票持有者也可以通过定价定对象方式参与定向增发达到套利目的。

趋势五：投研能力将成为机构做大做强的核心。在资管新规“去杠杆”效应和再融资新规投资门槛降低的大背景下，传统机构的投研实力将受到更多关注。随着发行标的和投资者的增多，对投资交易的和广度都会深化和细化，对定价和报价策略的要求更加深入和考究。这将充分考验投资者的定价能力和市场判断能力，投研能力将成为机构的核心竞争力。

趋势六：“明股实债”发行情形将不复存在。再融资新规明文禁止保底发行，即禁止“明股实债”的投资行为。新规的发布将消除市场上出现的“明股实债”或“抽屉协议”的“扭曲”行为，恢复资本市场股权融资的基本功能，使资本市场资源配置更加有效。“明股实债”的发行方式将成为过去。

随着再融资新规的实施，定向增发市场将迎来新的发展机遇，投资者将迎来更多的投资机会。这些变化将有助于优化资本市场结构，提高资本市场效率，推动实体经济的持续发展。趋势七：发行主体通过定向增发策略实现多元化目标

定向增发以其较低的发行条件、成本优势以及手续简便等特点，在再融资领域备受瞩目。随着再融资新规的出台，相关约束机制得到了进一步的完善，我们预见定向增发将成为上市公司首选的融资方式。

对于发行主体上市公司而言，定向增发不仅仅是一次融资行为，更是一次实现多元化目标的重要契机。伴随着股权的增减、价差带来的收益以及资金用途的明确，上市公司将全方位考虑通过定向增发实现多重目标：收购关键资产、实施股权激励、进行债务重组、优化股权结构、引进战略投资者以及提升市值管理等。这些目标的实现将有力推动公司的发展，实现真正的价值增长。

趋势八：保荐机构销售能力将受到更多重视

再融资新规的发布，标志着定向增发市场即将迎来新的变革。在此之前，定向增发的销售可以大致分为两个阶段。

第一阶段是发行易阶段（2013年至2015年上半年）。当时，由于发行价差较大，投资者套利空间显著，参与热情高涨，甚至出现抬高发行门槛、闪电发行等情形。

第二阶段是发行难阶段（2017年至2019年）。随着9折底价折扣和减持规定的政策出台，定向增发的难度逐渐加大，出现了所谓的“明股实债”现象。

随着再融资新规的落地，发行项目数量预计将有所增加。面对A股市场的波动性，保荐机构需要更加积极地配合发行人，寻找最佳的发行窗口。特别是对于6个月的竞价发行项目，发行时间的选择将尤为重要。定价定对象发行项目则对保荐机构的客户储备能力提出了更高的要求，需要保荐机构具备深厚的行业理解和广泛的。这无疑对保荐机构的销售能力提出了更大的挑战，但同时也为其提供了展现专业能力的舞台。

在新的市场环境下，保荐机构需要不断提升自身的专业能力，强化销售能力，以更好地服务发行人，推动定向增发的健康发展。