ipo开闸引来PE狂欢，但还有上市亏钱的说法

新股发行引导与投资者策略调整

当前新股发行之际，我们必须引导投资者做出更为明智的投资决策，特别是要关注后期新股发行对股市可能产生的巨大影响。这种影响主要表现在资金大量流入新股，对于股市整体格局产生影响。

前段时间，证监会发审委审核通过的11家公司引起了市场的广泛关注。自IPO持续加速以来，一直没有放缓的迹象。这让我想起了2016年时战略新兴板和注册制改革的突然停滞，那时的情况曾让中国PE机构陷入困境，投资者纷纷如何退出的问题。

但现在，气氛已经发生了变化。A股IPO持续高速运行，PE机构似乎迎来了好消息。不仅囤积在2012年左右的大量项目密集上市，新一轮的IPO前投资也呈现出火热的态势。私募基金的收益也随着新股发行政策的变化而波动。传统上，大多数PE机构的主要投资策略是IPO前，其内部收益率（IRR）与上市速度紧密相关。每次IPO暂停，对PE机构来说都是一个挑战。随着IPO的加速，PE机构是否将重新考虑投资策略？是否会回到以“申报材料”为首要考虑的时代？

IPO大规模开闸放水，PE回归Pre-IPO投资已经成为行业内的热议话题。过去几年，a股公开募股的堰塞湖问题是私募股权行业面临的最大挑战。长时间的IPO排队让PE机构严重依赖IPO前的投资收益，这种收益往往受到市场环境的影响。如今，随着IPO的加速，很多PE机构开始重新考虑投资策略，将投资前移到了VC甚至天使阶段。一些机构转向并购（M&A）策略或进入其他固定市场。

从目前的审查速度来看，堰塞湖的公开募股问题似乎即将得到解决。多家企业在a股上市，创下历史新高。乐观者预测，如果我们保持目前的速度，公开募股的堰塞湖问题将在不久的将来得到解决。监管部门的态度也表明，这种情况还将持续很久。证监会主席刘士余在会议上明确表示，“股指的稳定和融资实力不能对立。”

对于PE/VC机构来说，这无疑是一个好消息。IPO的加速导致IPO前投资回暖，一些投资者表示已经看到了新的投资机会。大成创新总经理薛建平表示，当前的IPO政策缩短了IPO周期，增加了IPO前项目的供给，使得上市前投资更具吸引力。

数量并不等于质量。一些企业为了获得更高的估值或其他利益，可能会故意将自己包装成IPO前的项目进行融资。这对投资者来说是一个挑战。未来，投资者需要更加谨慎地评估投资项目的真实价值和增长潜力。

另一方面，随着IPO的加速，二级市场的压力也在增大。尽管IPO前投资火热，但二级市场的低迷表现正在压缩投资者的收益空间。一些参与IPO前投资的投资者并没有获得很高的回报。投资者在追求IPO投资的也需要关注二级市场的动态，以做出更为全面的投资决策。

新股发行对投资者来说既是机遇也是挑战。投资者需要根据市场变化调整投资策略，以实现更高的收益和风险控制。在资本市场的激流中，新股价格低迷的问题日渐凸显，这无疑给PE机构带来了不小的挑战，导致单个项目收益显著下降。

浦江资本管理合伙人、投资银行部门总经理徐立新对此有着深刻的认识。他明确表示，尽管上市时亏损的情况难以避免，但目前这一刻还未真正到来。在这样的大背景下，企业的成长潜力成为了决定性的因素。

徐立新为投资者算了一笔账，即便公司能在短时间内迅速上市，其估值也需要达到20倍PE。考虑到IPO的稀释效应，实际上PE倍数要达到24-5倍才能确保投资者有所收益。当前，创业板的平均市盈率维持在约40倍，而主板的平均市盈率约为25倍。IPO开盘后，公司能够获得的估值大约是30倍。这就意味着，如果企业无法展现出增长势头，投资者将难以获得满意的回报。

徐立新进一步强调，他对投资的选择有着明确的标准。如果一家公司的年度业绩增长能够达到20%或30%，并且在未来仍有巨大的增长空间，他愿意投资，哪怕现在的价格更高。反之，如果年增长率仅达10%，他就会放弃投资。

薛建平则指出了IPO市场的另一个重要变化。随着IPO供应的加速和准入的减少，二级市场的价值正在逐步降低，IPO前项目的退出回报也呈现出明显的下降趋势。这对PE机构提出了更高的要求，他们需要拥有价值发现和投资定价的专业能力。

回顾创业板的历史，我们可以发现它曾孕育了最大一轮IPO前投资热潮。a股市场的漫长熊市周期以及公开募股的暂停，给了新兴私募股权机构一次深刻的教训。经历过灾难的投资者们深知企业业绩增长的重要性。

与几年前的环境相比，现在的IPO前投资已经发生了显著变化。其中最明显的一点就是估值水平的提升。过去融资的估值仅为9倍，但现在几乎难以见到这样的估值情况。桥本资本投资董事毛翔祖表示，在一些受到a股青睐的行业，如医药行业，IPO前阶段的估值普遍高于20倍PE。在新三板，有公开募股预期的公司通常会要求融资价格在20倍以上。这表明在一级市场的高估值已经成为一级和二级市场套利空间下降的主要原因。

毛翔祖还指出，尽管现在的IPO审核正在加快，但整个IPO周期仍然较长。这意味着纯套利的可能性越来越小，企业的成长性和价值创造能力变得尤为重要。特别是在后期，要想在市场上成功套现，企业的持续增长和良好表现是必不可少的。

IPO开闸对经济的影响不容忽视，特别是对于市场的控制和局面稳定具有重大意义。在这个充满挑战与机遇的时代，PE机构需要不断提升其价值发现和投资定价能力，以应对市场的变化和挑战。