蔡浩等：历次原油暴跌原因的启示

历史上的原油暴跌时刻：背后的成因与启示

当我们回顾原油市场的历史，会发现其中充满了惊心动魄的暴跌时刻。这些暴跌背后的成因有何异同？对于未来油价的发展，这些历史又能给我们哪些启示呢？

在本次原油期货暴跌至负值的历史性时刻，人们谈论最多的是空头逼仓。但在这背后，是全球原油库存的见顶。美国作为全球最大的原油消费国，其库存已经接近历史峰值。而第二大原油消费国中国，其原油库存也刷新了历史纪录。在这种情况下，多头为了避免实物交割带来的仓储压力，不得不倒贴钱也要平掉手中的合约。

但这样的暴跌并非首次。回顾上世纪80年代以来，原油市场经历了三次引人注目的暴跌。第一次发生在1986年，油价从31美元/桶狂跌至10美元/桶附近。这次暴跌的背后，是全球经济增长放缓和OPEC成员国的政策调整。第二次则是在2008年全球金融危机之后，油价从高峰跌落至30美元/桶左右。显然，这次油价下跌与全球经济衰退息息相关。而第三次原油暴跌分为两个阶段，第一阶段主要是因为美国的页岩油革命导致供需失衡；第二阶段则是技术冲击和全球经济增速放缓的双重影响。

除了这些具体的暴跌事件外，我们还需要关注它们背后的共同原因。一是原油市场的周期性波动，导致需求的不稳定；二是全球经济的整体表现对原油市场的影响至关重要；三是技术进步带来的供给变化也是不可忽视的因素。这些原因交织在一起，导致了原油市场的巨大波动。

从长期来看，技术进步带来的能源转型趋势明显，可再生能源的发展对原油市场构成了挑战。全球经济的增长模式和结构也在发生变化，这些因素都可能影响未来的原油市场。对于投资者来说，理解这些历史性的暴跌背后的成因和启示至关重要。这不仅有助于更好地把握市场动态，还可以帮助做出更为明智的投资决策。这些历史事件为我们理解未来的油价走势提供了宝贵的参考和启示。让我们在投资与决策中汲取历史的智慧，洞悉未来的趋势。历史上的原油市场经历了多次暴跌，这些暴跌背后的推动力都是供需失衡。更具体地说，其中多数暴跌（三次）是由周期性或危机性需求衰减引发，市场供需关系一旦失衡，油价便会应声下跌。而少数的一次暴跌，则是由于技术革命导致的供给增加所引发。值得注意的是，每次油价大跌之前，原油库存往往都处于较高的位置，仿佛库存的累积成为了油价暴跌的助推器。

那么，对于当前市场而言，我们可以从过去的经验中获得哪些启示呢？

在WTI 5月原油期货暴跌之后，市场的目光转向了伦敦ICE交易所交易的布伦特原油6月合约，该合约的交易日在4月30日。由于短期内需求和库存的变化不太可能过于显著，布伦特原油的6月期货合约也存在跟随WTI 5月合约下跌的可能性。布伦特原油主要通过北海设得兰群岛的索伦佛港装运，更适合海上运输，相较于WTI原油通过管道运输的方式，其受库存限制的影响较小。

往后看，WIT 6月及以后的原油期货合约将继续受到库存见顶的制约。从历史数据来看，每次油价大跌后，原油库存都会增加。例如，2008年金融危机后，美国的库存量原油和石油产品一度达到18.9亿桶，刷新了此前的记录。而到了2016年，这一数字更是上升到了20.6亿桶。

今年年初以来，美国原油库存量不断攀升，已经逼近20.6亿桶的峰值。全球第二大原油消费国中国也在不断刷新其原油库存的历史新高。随着原油价格的断崖式下跌，全球原油消费国都在加快扩充库存。再结合OPEC即将从5月开始生效的减产协议（970万桶/日），我们可以预见，“交割恐惧症”将得到缓解，“倒贴卖油”的情况不会成为常态。

在这样的市场环境下，投资者需要密切关注全球原油库存的动态变化，以及各大产油国的政策动向。也要理性看待油价波动，不要被市场的短期波动所影响，而是要基于供需关系、库存状况以及政策因素等进行综合分析，做出明智的投资决策。