“黑天鹅”***和投资管理

　　有相当长的一段时期，人们认为天鹅都是白的，直到有一天，在澳大利亚发现了黑天鹅，这一***彻底转变了人们以前的观念。从此，凡是遇到那些不可预测的有重大影响的突发***，人们就称之为“黑天鹅”***。

　　资本市场中，唯一不变的是变化，投资中，黑天鹅***往往难以避免而且冲击巨大。在本期专栏中，嘉实回报中心将同广大投资者一起探讨资本市场中黑天鹅***发生的实质以及应对之道。

　　黑天鹅***是资本市场变动本质的一个重要表现，而且有以下三个共同特点。其一是不可预测性，投资者通常缺乏有效的方法来预测这类***的发生。其二是突发性，黑天鹅***的出现是突如其来的，而且***的发展推进速度非常快。其三是冲击性，黑天鹅***的发生会对资本市场产生强烈的冲击。

　　以美国股市上著名的“黑色星期一”为例，1987年10月19日本来是个普通的星期一，当日并无明显不利于股市的消息或者***，恰恰在这一天，纽约股市出人意料地暴跌5%并波及全球股市，其诱发原因至今仍然是一个极具争议的话题。对比成熟市场，处于成长期的新兴市场，黑天鹅***发生的频率更高，中国资本市场也不能置身于外。

　　在《黑天鹅》(Black San)一书中，作者塔勒布指出“认识现象有两种方法。第一种方法是不考虑非经常现象，只关注正常现象。第二种方法则认为，为了理解一种现象，人们需要考虑极端现象，尤其是当它们有非同寻常的效应积累的时候，比如黑天鹅现象。”

　　对投资而言，显然投资者应当选择第二种方法，正视黑天鹅***的客观存在，准备好应对之策，在黑天鹅***来临之时冷静对待，而其核心是要做好事前(ex-ante)防范和事后(ex-post)管理。

　　无论是否愿意相信，资本市场中黑天鹅***依然不期而至。所谓事前防范，就是在投资者采取合理措施规避潜在黑天鹅***可能造成的冲击，具体而言可以归纳为以下三个方面。

　　第一，投资于熟悉的领域。由于投资前景充满着不确定性，进入陌生领域会进一步放大投资中的不可控因素，投资者应当不轻易涉足。

　　第二，分散投资标的，降低整体风险。将资金分散到不同的资产类别中可以起到“失之东隅，收之桑榆”的效果，也就是避免将所有的***都押到单一资产上。

　　第三，通过风险预算控制敞口。投资者可以采用国际上常用的压力测试方法，来监测投资组合在极端市场环境下的风险敞口，适时调整，减少意料之外的损失。

　　囿于黑天鹅***本身的不可预测性，尽管事前防范可以在一定程度上降低黑天鹅***对投资造成的不利冲击，可是黑天鹅***一旦发生，仍然会对投资产生影响。，事后管理仍然是不可或缺的。事后管理涉及黑天鹅***发生之后的应对方式，一般包括下列几点。

　　第一，快速判断。在黑天鹅***发生之后，投资者要判断这一***对投资的影响程度和影响时间，根据判断结果决定处理方式。对于短暂性冲击，不妨镇定自若，静观市场反弹；而对于持久性冲击，就要及时斩仓避免更大的损失了。

　　第二，果断执行。西方有句谚语“不要为打翻的牛奶哭泣”，在黑天鹅***发生后，自怨自艾和犹豫不决往往招致更大的损失。以2013年债券投资为例，如果能在6月钱荒时果断斩仓，还能锁定2.15%的收益，而如果拖到12月底，全年会损失2.10%。

　　第三，适时反思。经历了黑天鹅***的投资者需要反躬自省，及时成败得失，这样才能提高抵御风险的能力。

　　黑天鹅的存在印证了人类知识的局限性。我们对资本市场的认知同样是有限的，出现一些超乎我们预料的事情十分自然。在投资中，希望投资者能够做好应对黑天鹅***的事前防范和事后管理，天鹅飞至，也能临变不惊。