当年跟风买新三板私募基金的尴尬了：流动性太差 套现好困难

随着新三板私募基金产品陆续到期，其存续期间的建仓时点及投资标的质地和估值水平成为业内关注的焦点。特别是在那些大量成立于2013至2015年的基金中，尤其值得关注。这些基金在即将到期之际，如何顺利变现退出成为当前的首要任务。

对于业内人士来说，毫无疑问的是，那些在高位建仓的基金尤其是那些在估值过高的时期，即所谓的“大牛市”，例如那些在投资做市企业过程中未及时做好风险管理策略的基金产品将面临更大的退出压力。这背后，不仅与新三板的流动性不佳有关，更是因为其投资理念偏离了应有的轨道。很多基金的投资逻辑是基于“制度套利”，期待通过制度的变革来推动公司估值的提升。然而现实却是残酷的，相关制度变革并未带来预期的估值和流动性提升。正确的投资理念应该是基于产业和公司的发展逻辑，以创投的视角去长期投资新三板企业。

在私募基金的世界里，有些机构善于捕捉市场机遇，行情看涨时便迅速推出一波产品。当市场热度稍有减退，它们的退出之路却显得颇为曲折，仿佛陷入了一个流动性困局。仿佛搁浅的鲸鱼，它们被动地等待着资金的救援。

特别是在新三板这个舞台上，投资标的的多样性直接影响了退出的情形。周运南先生表示，在2015年的新三板热潮中，众多新三板基金纷纷建仓，按“2+1”的期限来算，如今很多基金已临近到期。由于新三板拟IPO企业的三类股东问题悬而未决，许多基金产品在停牌前被劝退。二级市场的观察揭示，不少基金正在寻找接盘方，但新三板二级市场的流动性困局和基金套现难，形成了一个恶性循环，这也是新三板做市指数不断创新低的主要原因之一。

对于那些即将到期的基金来说，现在最紧迫的任务就是寻找新的资金接盘。业内人士普遍认为，基金退出的方式主要有三种：在二级市场抛售、点对点协议转让或大宗交易，以及大股东或关联方回购。虽然二级市场抛售效率高，但对价格冲击大。目前，基金退出仍以二级市场销售协议转让为主，随着大宗交易制度的完善，这种方式将逐渐增多。

孙建波先生认为，新三板基金产品退出的难易程度主要取决于持有的公司业务和估值情况。优质的公司始终有流动性，容易变现。但如果公司质地一般，找到合适的接盘方就变得困难，往往只能选择延期。当前，很多私募都面临着延期的问题。

就像搁浅的鲸鱼一样，这些基金处于尴尬的境地。无论是哪种退出方式，都是基于对公司基本面的判断。如果公司本身没有价值，再便宜也不会有人接手。对于市场上出现的到期难以变现的新三板基金，不建议延期，而应寻求最快的变现方案。对于那些完全不能变现的公司股票，可以采取股票分配的方式分配给各投资人。

产品展期也被部分基金管理人视为最麻烦的办法。展期需要所有基金投资人签字并开基金持有人大会。如果投资项目表现不佳，产品亏损较大，客户可能不愿意展期。在新三板的契约型基金中，投资者众多且关系不密切，这使得展期比传统PE更加复杂。

在这个市场里，机遇与挑战并存。对于基金管理人来说，如何在这个多变的市场环境中找到最佳的退出策略，将是一个值得深思的问题。