从“躺着挣钱”到“躺着中枪”：制度改革停滞下的新三板做市商

在新三板市场变革的大背景下，做市商面临着前所未有的压力与挑战。曾经的“躺着赚钱”时代已经一去不复返，如今多家券商做市业务负责人表示，做市业务仍处于亏损状态。

第一财经新三板峰会在上海召开，参会者围绕做市制度、做市商功能、做市行业和做市业务转型等议题展开了深入讨论。近期，受到多重压力的影响，新三板做市指数大幅下跌，接近股指基准点，做市企业纷纷转向协议交易，给做市商带来了巨大的压力。

制度的缺失也在倒逼做市商更加关注企业的质量和成长性。在当下，做市商需要更加深入地研究企业，挖掘其潜在价值，以应对市场的变化。那些规模较大、业绩稳定、成长性好、竞争壁垒高的做市企业仍然受到市场的追捧。今年前六个月，一小部分做市股票贡献了大部分的做市成交额，显示出市场的分化趋势。

回顾新三板做市商的发展历程，过去他们更多地依靠自营模式，通过折价取得库存股和持仓市值的增长来实现盈利。随着市场供需关系的变化，这种盈利模式已经难以持续。做市商不得不寻找新的盈利途径，而这就需要他们更加关注企业的成长性和质量。

新三板市场的下跌趋势、创新层企业转协议的现象以及制度缺失等问题，都对做市商构成了挑战。一些企业因为经营风险暴露，股价大幅下跌，给做市商带来了巨大的损失。新三板交易制度的停滞不前，使得做市商面临更大的压力。

安信证券做市业务部负责人凌洁在接受采访时表示，虽然市场整体表现低迷，流动性呈现出集中趋势，但特定类型的企业依然受到做市商和投资者的青睐。这些企业要么是规模较大、业绩稳定的老牌企业，要么是成长性强、拥有高竞争壁垒、市场空间广阔的新兴企业。在这些企业中，做市商和投资者达成了共同预期，做市商的价值和引领功能得到了充分的体现。

中金公司新三板做市部负责人谭汉豪则持乐观态度。他认为放开35人定增限制以及推出新三板公开发行等措施将有利于做市交易的进一步发展。他强调股权分散度的重要性，认为市场参与人数的增加是交易活跃的关键。他也提到了发行制度的改革，认为这是新三板市场健康发展的必要条件。

根据股转系统的统计数据，新三板市场的股票成交分化现象十分明显，主要集中于股权分散度较高的企业。从股东人数的分布情况来看，今年上半年，股东人数超过100人的891只股票成交合计超过740亿元，占据了市场总成交金额的约六成。这一现象进一步证明了股权分散度对交易活跃程度的重要性。在这样的市场环境下，做市商需要更加精准地把握市场动态，积极寻找优质企业做市，以推动市场的健康发展。