博时基金魏桢：债市投资需攻守兼备

经过近一个季度的反弹修复，年初以来债券市场的悲观氛围已经逐渐消散。尽管最近的消息显示，十年期国债收益率已经突破3.70%，但资金面似乎仍然能够支撑收益率继续下行。那么，基本面能否为债市带来新的上涨动力呢？博时基金固定收益总部现金管理组投资副总监魏桢为我们揭示了未来的市场走向。

魏桢认为，从经济形势来看，当前经济形势呈现一定的压力。虽然供给端约束有所弱化，但需求端却在快速回落，带动价格回落。企业的库存行为和利润都面临着巨大的回落压力。当前的市场局面是上游生产较为旺盛，而下游需求却在下滑。特别是在结构性去杠杆的大背景下，随着社融的持续萎缩，未来上游可能会向下游靠拢。海外和国内库存回落周期已经形成共振，预计在未来二至三季度，基本面下行压力会进一步加大。

回顾过去几年，银行通过非银同业和表外理财等方式进行了大量的非正常信用派生。这两个领域一直是金融去杠杆的重点目标。随着资管新规的逐步落地实施，表外理财面临着向净值化、去资金池转型的趋势。这将导致风险偏好大幅收敛，对于中短端品种的配置需求将更为明确。

一季度债市行情的本质是市场向基本面的回归过程。监管节奏的缓和给予了市场回归基本面的空间。未来基本面和流动性环境仍会支持收益率有一定的下行空间，但市场形态可能会有较大的变化，即从前期的持续下行转变为大幅波动。

在这样的市场环境下，投资思路需要做出调整。在利率债方面，长端利率的格局可能会从持续下行转变为在大幅波动中的中枢下行。投资者需要灵活调整久期策略，学会反向博弈，逢高参与。而在中期看，货币政策并未出现根本性转变，市场依旧处于流动性宽松环境下的预期修复带来的基本面回归。在配置上可以把握表外需求转移带来的中短端中高评级的机会。这样的市场既充满挑战又充满机遇，投资者需要保持清醒的头脑和灵活的策略来应对。