长城汽车：短期或存反弹机会 2025E风险仍存

业绩预报揭示：汽车行业正在酝酿转变

随着2018年业绩预报的公布，某知名汽车公司向我们展示了一幅复杂的画面。公司预计2018年总收入同比下降1.7%，至人民币994.7亿元。尽管总收入微降，但归母净利润却呈现出增长的态势，同比增长6.5%，至人民币53.5亿元。扣除非经常性损益后，归母净利润则下降6.2%。

值得关注的是，公司在2018年第四季度的表现出现了些许亮点。尽管归母净利润同比下降33.6%，但单车盈利却呈现出环比上涨的趋势。这其中，F系列车型的高毛利率贡献显著。

深入其背后的原因，我们发现公司在销量上实现了环比改善，并且在终端折扣上相对稳定，这意味着公司的销售策略在面临市场竞争压力时仍能保持稳健。特别是在SUV领域，公司的F系列车型销量呈现出逐步上升的趋势。

市场并不全然乐观。整个汽车行业面临着需求放缓、市场竞争激烈以及国VI排放标准实施等多重压力。尤其是一些车型的产品周期力度正在减弱，加剧了市场供求恶化和结构分化的问题。进口关税的下降使得主机厂的价格下移，进一步加剧了市场竞争。自主品牌在此环境下承受的压力尤为显著。车企带动的产业链也受到一定影响，市场估值回落和盈利下修的风险依然存在。

市场对稳定汽车消费政策的期待正在上升，这可能会带来短期的市场反弹机会。但从行业基本面的角度看，预计市场的复苏拐点最快将在下半年出现。而稳定汽车消费的政策可能通过汽车下乡、绿色环保等方式推动，但其拉动效应可能会边际性减弱。此次车市周期的下行更可能通过供给优化、行业整合等方式来推动复苏。

在此背景下，我们保持“中性”评级，并相应上调对公司的业绩预期和目标价。我们也提示投资者注意核心风险，包括车型销量和毛利率的承压风险、新车上市不及预期以及国VI等因素的影响。

这是一个充满挑战和机遇的行业。尽管面临压力，但汽车行业仍在积极寻求变革和复苏的路径。投资者需要保持警惕，同时也需要关注行业的动态变化，以做出明智的投资决策。（文章来源：光大证券）