承德露露(000848)2025年半年报点评-2Q收入增速回

业绩稳健，发展趋势显露积极迹象

随着1H17业绩的公布，公司向公众展现了其经营成果。营业收入达到10.38亿元，虽然同比下降了29.0%，但归属母公司的净利润却实现了2.2亿元，同比微降16.6%。每股盈利达到0.23元。值得注意的是，在二季度，公司的收入和归母净利润均呈现出环比上涨的态势，分别增长了18.7%和下滑了3.1%。

在深入其发展趋势后，我们看到了积极的一面。尽管二季度的收入增势在全年比重中相对较小，但增速已有所回暖。这一变化不仅与去年同期低基数有关，而且植物蛋白饮料行业的需求也有所改善。尤其是露露的销售表现令人瞩目，听装杏仁露的增速显著快于行业平均水平，销售额在4-5月同比增长了25.7%，呈现出加速增长的态势。公司推出的新品如儿童款小露露和高端无糖款露露甄选系列也在逐步发力。年初的部分产品提价也推动了销售增速回暖。由于公司产品存在明显的季节性特征，一季度销售额下滑较大，因此全年实现正增长仍面临挑战。

在业绩背后，也存在一些挑战和压力。包材价格的上涨使得毛利率承受压力，尽管公司对部分产品进行了提价，但毛利率仍然同比下降了0.8ppt。预计未来一段时间内，包材价格仍将维持在高水平，对毛利率构成压力。产品原材料杏仁价格的下降以及公司的提价策略将有助于部分对冲这一风险。公司在营销和管理方面进行了积极的改革，设立营销中心，将考核中心逐步从利润端转移至销售端，这些变革有望推动收入的持续改善。

对于未来的盈利预测，我们根据公司表现下调了17年的收入和归母净利润预测。我们也引入了18年的收入和归母净利润预测。在估值与建议方面，公司股价对应的市盈率有所调整，我们根据公司盈利预测下调了目标价，但维持中性评级。

未来的发展还存在一些风险和挑战。原材料及包装材料的成本可能大幅上升，行业竞争加剧等因素都可能对公司的经营带来影响。但总体来看，公司正朝着积极的方向发展，未来的表现值得我们期待。