中国国旅(601888)2025年三季报点评-业绩超预期 免

核心观点概述

随着日上并表的实施，公司在前三季度的营业收入显著增长，实现了营业总收入207.45亿元，同比增长了26.14%。这一增长主要得益于免税业务的突出贡献，其中日上免税行的收购为公司增加了13.62亿元的免税收入，占免税业务收入的20.62%。整体看来，公司的业绩超出了市场预期，归母净利润同比增长了30%。

三亚旅游市场的回暖也驱动了公司的内生增长。海棠湾免税店受益于三亚旅游市场的不断回升，市场整顿效果显着，恢复旅行社合作等举措的实施使得进店购物人次快速增长。数据显示，上半年三亚免税店的购买人数已经超过60万人次，同比增长了24%。从长远来看，免税购物不仅提升了海南旅游的吸引力，也推动了海南国际旅游岛的经济建设与发展。

公司在招标中的表现也进一步巩固了其免税行业的领先地位。自2016年2月开放机场进境免税店招标以来，公司成功中标昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐等6家机场的进境免税店。其控股子公司中免-拉格代尔有限公司还赢得了香港机场烟酒产品经营牌照。6月中免公司及其控股的日上免税行分别获得了首都机场T2和T3航站楼国际隔离区免税业务经营权，并于10月签约广州出境免税经营权。

对于未来盈利的预测与估值，预计2017-2019年，每股收益（EPS）分别为1.11元、1.33元、1.55元。对应市盈率（PE）分别为35倍、29倍、25倍。基于以上分析，我们给予“强烈推荐”的评级。

也存在一些潜在的风险提示。免税政策可能存在不确定性；三亚旅游市场的表现若未能达到预期效果，也将对公司的业绩产生影响。尽管如此，公司凭借其强大的市场表现及战略布局，仍被看好未来的发展前景。

公司在前三季度的表现令人瞩目，无论是从营业收入的增长、三亚旅游市场的回暖，还是其在招标中的出色表现，都充分展示了其强大的市场竞争力与前瞻性的战略布局。