华润水泥目标价9.32港元 给予收集评级

华润水泥在2018年交出了令人瞩目的业绩，其净利润同比飙升了高达120.5%，这一表现与我们的预期相符。在这一年里，公司的收入攀升至387.91亿港元，增长率达到了29.5%。收入的增速略低于预期，主要是因为水泥产品的平均售价和销量未能完全达到我们的预期。

我们预测，即将到来的2019年第一季度，华润水泥的业绩可能会受到连续阴雨天气影响，导致水泥市场需求疲软。特别是在两广地区，随着天气的逐渐好转，市场能否出现更多积极信号成为关注焦点。总体看来，我们预计该公司在第一季度的收入和净利润都会有所下跌。只要因天气原因被推迟的需求能够如期反弹，那么全年表现将不会受到显著影响。

至于未来，大湾区基建项目带来的新增需求主要将在2020年及以后逐渐显现。在两广地区，预计将产生约1亿吨的新增水泥需求。各项目的前期准备工作仍需要额外的时间来落实。

尽管前景看似乐观，但中长期来看，华润水泥仍面临一些挑战。在两广地区，有新的产能即将投入运营，供需关系可能会因此达到新的平衡。增值税税率的下调至13%将为华润水泥的净利润带来额外的增厚效应，预计约为2.5%。与此华润水泥正在积极寻求在两广、云南地区的并购机会，并计划向混凝土预制件及骨料业务投入更多资金。

基于以上分析，我们将评级调整为“持有”，并上调目标价至9.32港元。我们的DCF模型所计算的公允价值为每股11.68港元。值得注意的是，华润水泥的EV/EBITDA比率低于其大多数同行公司。而我们设定的目标价对应的是2019-2021年的市盈率为7.9倍、7.0倍和6.3倍，以及2019年的市净率为1.5倍。