银行行业：基建“大放”对银行股“短多长空”

银行业概况：估值触底，优质银行仍显韧性

除了三家老牌的城商行，银行业其他板块的PB值已跌入历史底部区间。股份行的估值水平略低于国有大行。值得关注的是，这三家老牌的城商行当前的估值并非历史最低，这主要是市场对其稳健的资产质量的认可。在个股层面，那些经营稳健、资产质量优异的银行维持了较高的估值。例如，工商银行、建设银行、招商银行、南京银行和宁波银行等，它们的当前估值较历史最低估值涨幅超过了15%。

与PB值不同，除了那些在16年上市的城商行和农商行，其他板块的银行PE估值并未触及历史底部。行业的ROE稳定在约13%，高于净利润增速。那些PE较最小值涨幅较大的个股与PB表现一致，依旧是工商银行、建设银行、招商银行以及宁波银行等优质股票的表现引人瞩目。

当前PB估值显示，隐含的不良率较高，大型银行和股份行约为11%，城商行则为7%。隐含的不良率与不良加关注之间存在约4-5个百分点的偏差。

行业整体股息率呈现上升趋势。国有行的股息率高于次新的城商行、老城商行和股份行，农商行的股息率则是最低的。在个股中，农业银行、中国银行和交通银行等国有行的股息率均在5%以上。

对于银行股的投资建议，我们认为银行股的估值已经在底部。在金融“供给侧改革”的背景下，我们最看好大型银行，如农、工、建、招。基础设施建设的“小放”对银行股的中长期利好明显，虽然短期内可能不明显。但如果中国经济能够经受住压力测试，银行股有望迎来的不仅仅是估值修复行情。对于“大放”型的基建，银行股短期可能跟随周期股上涨，但中长期的资产质量担忧可能会抑制其上涨。

在此提醒广大投资者，投资需谨慎，尤其需警惕经济下滑超预期等可能出现的风险提示***。（中泰证券）