长城证券：维达国际Q4修复强劲 维持强烈推荐评级

核心观点

维达国际在2020年度取得了令人瞩目的业绩。全年净利润同比跃升65%，实现营业收入165亿港元。特别是在第四季度，公司积极调整经营策略，通过加大销售费用投入，收入显着回暖，表现出色。

卫生***影响与电商渠道亮眼表现

虽然卫生***对公司的销售产生了一定影响，但维达国际的电商渠道却表现出色。纸巾和个人护理产品是公司的两大主营业务，其中纸巾占比82%，个人护理占比18%。在第四季度，纸巾和个人护理产品的增长非常亮眼，同比分别增长17.12%和11.31%。电商渠道成为公司增长的核心驱动力，为公司带来了可观的收益。

成本下降与毛利率提升

由于木浆价格中枢下行和直营为主的电商渠道占比提升，维达国际的毛利率得到了显着提升。在2020年，毛利率同比增加了6.7个百分点。个护用品中的Libresse品牌通过聘请周冬雨作为代言人，引领社会潮流的先进概念，在中国市场快速放量，进一步驱动了毛利率的提升。

Q4表现与盈利空间

在第四季度，维达国际的毛利率维持在高水平。由于公司提高低价浆库存，推测采购成本进一步下探，使得毛利率相对上季度微升。企业盈利空间在成本端的维持低位下进一步扩大。尽管竞争边际加剧，但公司通过加大营销投入，销售及推广费同比有所增加。

投资建议与风险提示

维达国际自2020年以来，把握住了电商发展的机遇，在中国市场占位脚跟，并快速扩大在香港市场的份额。经过调整策略后，公司取得了优异的成绩，全年业绩超预期。预计公司在未来两年内将继续保持强劲增长。投资者需要注意一些风险，如产能释放不及预期、行业竞争激化、扩品类推广和营销渠道建设的不及预期等。

维达国际在2020年度取得了出色的业绩，并展现出强大的市场潜力。对于长期投资者来说，这是一个值得关注的优质标的。