海通姜超：英国退欧预警 短期安全至上

英国退欧预警下，全球经济波动加剧海通宏观每周交流与思考第173期

黄金作为避险资产大放异彩，大幅反弹，与此欧洲股市经历了一场惊心动魄的下跌。在全球经济的大棋盘上，每一个细微的变动都牵动着投资者的心弦。

英国退欧的预警再度升级。上周的民调结果显示，超过半数的受访者支持英国退出欧盟，这一数字为退欧派带来了前所未有的优势。全球最大公司之一的威廉希尔调整了对英国退欧的赔率，隐含的英国脱欧概率已经上升至惊人的30%。这一风险升温导致英镑和欧元汇率下跌，美元则顺势上涨，欧洲股市因此遭受重创。

视线转向中国经济。尽管出口增速降幅有所扩大，反映出外需依然低迷的现状，但进口增速的降幅收窄则显示了内需有所回暖的迹象。值得关注的是，从香港进口的激增背后可能隐藏着资金流出的风险，这使得对进口改善的判断需要更加审慎。

通胀方面，虽然5月CPI小幅回落，主要受到菜价季节性回落的影响，但猪价和油价的持续上涨，以及央行工作论文对CPI全年预测的调高，都提醒我们通胀风险并未完全消散。与此PPI的回升则显示出工业价格有望继续保持改善。

货币市场上，尽管物价短期回落，但通胀上行风险依然存在。英国退欧风险升温推动美元走强，给人民币带来了更大的贬值压力。这使得货币政策在宽松的也需要维持稳健。

面对全球经济的不确定性，短期安全至上。无论是美国的就业数据不佳，还是英国退欧风险的上升，都在提醒我们当前全球经济面临着挑战。尽管美国加息延后，但这并不能解决经济增长的问题，反而可能助推油价和粮价的上涨，增加滞胀风险。对于投资者来说，短期配置安全资产如黄金和现金更为明智。

债市方面，尽管整体保持稳定，但变数仍然很多。英国退欧公投、美联储议息会议等不确定因素使得短期利率债区间震荡。信用融资受阻也是当前债券市场面临的一大挑战。企业现金流问题、银行风险偏好下降以及债务到期等问题使得信用风险上升，债券发行量大幅下降，再融资受阻。

五月CPI同比微降，呈现多重因素影响下的复杂态势。鲜菜价格大幅回落，导致食品价格同比下降，而非食品价格则同比持平。五月国内成品油价格两次上调，对CPI产生了一定影响。进入六月，菜价基本止跌，而猪价仍在上涨，食品价格降幅收窄。自四月末以来油价的四次上调可能驱动非食品价格稳中有升，预计六月CPI将稳定在2.0%。

在PPI方面，五月的数据呈现出明显的回升态势。虽然黑色金属、油气开采价格环比涨幅缩小，但石油加工涨幅扩大，煤炭采选止跌回升。进入六月，煤价、钢价小幅上升，且五月以来的三次油价上调将在六月集中体现，预测六月PPI环比微升，同比降幅也将有所缩窄。

流动性货币保持稳健，货币利率保持稳定。央行连续投放货币后首度净回笼货币，显示出货币政策依然稳健。尽管5月外贸顺差回升，有助于对冲资本外流压力，但海外英国退欧风险升温，影响全球金融市场。在此背景下，货币政策宽松空间有限，仍将保持稳健。

政策方面，国务院常务会议部署实施健康扶贫工程，提升农村贫困人口医疗保障和健康水平。决定建设福厦泉与合芜蚌两个国家自主创新示范区，推动大众创业、万众创新。债市变数仍多，信用融资受阻，货币市场关注季末流动性压力。

五月的经济数据呈现出复杂多变的态势，受到多种因素的影响。在货币政策保持稳健的政策也在积极补短板、促创新。海外风险如英国退欧等仍需密切关注。在这样的背景下，投资者需要保持谨慎态度，关注市场动态，做好风险管理。上周，短期回购利率如R007和R001均值小幅下行，为应对半年末考核，机构倾向于囤积长期限资金，导致一个月期回购利率上升。针对此现象，金融市场展现出了一些微妙的变化。

一方面，由于退欧风险的逐渐升温，全球金融市场受到冲击。英国退欧的民调结果过半，引发市场恐慌，全球股市下跌，债市则出现大涨。这一预期将推升美元指数，对美联储加息步伐形成制约，同时也加剧了人民币贬值的压力。尽管美元走强对人民币汇率带来不利影响，但英国脱欧对全球金融市场的影响深远。

另一方面，货币利率出现震荡。上周的债市交投清淡，利率波动幅度不大。具体来看，国债和国开债的利率变动幅度较小。由于供给缩量带来的招标结果回暖，以及经济缓中趋稳的趋势，使得债市仍存在一定的机会。但通胀的短期回落以及不确定因素的存在，使得债市仍将面临震荡。

在信用债方面，信用债发行量持续萎缩，信用融资受到阻碍。再融资风险也不容忽视。许多企业的现金流难以覆盖到期债务，依赖于债券市场再融资，但随着信用风险的上升，发债变得越发困难。可转债市场也面临一定的压力。上周转债下跌的幅度大于股市，主要原因是银行转债预案的公布带来的估值冲击。正股涨跌互现，但转债全线下跌。随着银行转债的陆续发行，转债市场的估值压力仍然存在。

金融市场面临多种复杂因素交织的影响。除了退欧风险、货币利率震荡、信用债融资受阻以及可转债的估值压力外，还有诸多不确定因素存在。投资者需要保持谨慎，关注市场动态，灵活应对各种变化。在这样的市场环境下，机会与挑战并存，需要投资者具备敏锐的市场洞察力和风险意识。