新股破发凸显市场化发行改革见效

新股破发现象：市场化改革的双刃剑效应与市场成熟度的体现

随着新股发行市场化的深入，新股破发成为了市场热议的话题。这一现象不仅体现了市场调节机制和制约力量的展现，也表明我们的市场化改革正稳步推进。

近期，A股市场新股破发的情形引起了投资者的广泛关注。据统计，今年以来上市的160只新股中，已有11只出现破发，其中科创板占到了半数。就连主板的【中国外运（601598）】在上市首日便遭遇了破发，目前股价已较发行价下跌了22%，让人不禁感慨市场的无常。

新股破发现在A股历史上早已屡见不鲜。新股发行改革的实践经验告诉我们，市场化发行改革往往会伴随着新股破发甚至大面积破发的出现。回顾A股历史上的9次IPO暂停与重启，从2014年起新股发行一直遵循23倍市盈率指导价格。在早期的市场化发行改革中，A股曾经历过破发的浪潮，IPO破发率达到三成，首日破发也屡见不鲜。这主要是因为市场化发行机制客观上为二级市场留足了上涨空间。

科创板的破发现象尤为值得关注。作为资本市场增量改革的代表，科创板的设立与试点注册制对新股发行市场化机制的真正形成意义重大。按照市场主导、强化约束的原则进行股票发行，发行价格、规模、节奏主要通过市场化方式决定。这不仅使投资者逐渐回归理性，也让新股破发成为情理之中的事。科创板新股上市后的前5日不设涨跌幅限制，之后的每日涨跌幅放宽到20%，这也更有效率地实现了价值回归和价格发现。

科创板的破发不仅对后续的发行人起到了警示作用，迫使其调整发行价格，避免认购不足导致的发行失败风险，同时也使得市场本身的价格调节机制得以显现。这正是新股发行制度改革所追求的根本目的，表明市场化改革的方向完全正确。

破发现象彻底打破了过去“打新”无风险制度性套利的空间，还原了新股发行市场的本质。科创板的破发给投资者上了一堂生动的风险教育课，预示着那种“逢新必打”、无风险套利的时代即将结束。在注册制下，投资者必须审慎投资，研究公司基本面，提升投资能力并做好风险管理。

对于资本市场改革而言，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场是总目标。其中，“有韧性”的资本市场需要充分发挥市场本身的调节作用。具体到新股发行体制上，要实现发行价格、规模和节奏的市场化，就必须让市场形成自我调节的机制，而科创板的破发正是形成这一机制的关键所在。破发正是中国资本市场逐渐走向成熟的标志。这不仅体现了市场力量的有效制约，也表明我们的资本市场正在逐步成熟和完善。