严控信用风险 债券基金配置思路生变

面对金融领域频繁出现的信用事件和日益紧张的“去杠杆”监管环境，债券型基金经理展现出了极高的专业敏锐度和灵活配置能力。在风险与收益的博弈中，他们不断审视并调整资产配置策略，确保能够在变化的市场环境中稳健前行。

在金融局势日趋复杂的大背景下，这些基金经理一方面致力于降低杠杆，使投资组合更具灵活性，达到“可攻可守”的状态。他们也不忘提升信用债的资质，以应对不断变化的信用风险挑战。另一方面，为了博取更好的收益，他们选择增强交易活跃度、拉长利率债的久期，以此寻求更优的投资回报。

在二季度，债券收益率呈现先上后下的走势。受到多重因素的影响，如强劲的经济数据、回购和债券利息征税的预期、大宗商品期货价格的暴涨以及信用事件引发的基金赎回潮等，收益率在4月份大幅上升。随着经济的内生动力逐渐减弱和资金面的逐步平稳，收益率开始震荡回落。在二季度末，长期金融债收益率相较于一季度末有所下行，长期国债收益率则保持相对稳定；而短端利率债收益率则出现了一定幅度的上升，整体而言，收益率曲线在二季度呈现平坦化的趋势。

据兴业证券的研究报告，债基杠杆率二季度小幅下降，其中转债基金和债券型分级基金的降幅相对明显。尽管在4月份，“去杠杆”的压力如泰山压顶，但市场逐渐认识到，“去杠杆”是一个长期的过程。加之杠杆水平已经有所回落，实际上去杠杆的压力正在逐渐减轻。

这种压力的缓和，除了政策的引导外，也与保险资管和私募产品相继出台的杠杆监管禁令有关。这些禁令主要瞄准新发产品，为存续产品设置了足够的宽恕期。这不仅向投资者传达了监管层避免硬性金融“去杠杆”造成市场冲击的意愿，同时也考虑了机构自身的行为因素。从当前情况来看，标准型、普通型等债券基金的杠杆水平大约在1.2倍左右，已经处于一个相对稳健的水平，能够应对一般的流动性风险。

在配置调整方面，各类债基明显加仓利率债，同时减仓信用债。在信用债内部，高等级的信用债占比明显提升，显示出信用事件的集中爆发导致机构的风险偏好下降，开始调整配置方式以应对风险。在加仓品种上，超长期利率品受到了债基的热烈欢迎。在杠杆收缩、信用风险上升的局势下，机构选择拉长久期寻找投资洼地。这种策略调整不仅与市场的供给扩容有关，也是机构在寻求更高收益的一种必然选择。

从债券基金的申赎情况来看，投资者对短期纯债基金、二级债基的赎回较多。这与二季度末长债走强的市场表现一致，但却与债券基金净值基本增长的情况相悖。这意味着在信用事件与流动性担忧的冲击下，基金投资行为可能偏谨慎或滞后。利率持仓低、信用持仓高的债基赎回资金规模较大，这也与信用风险上升时期投资风险偏好下降有一定关系。总体而言，市场在面对复杂多变的环境时，展现出了一定的谨慎和滞后性，但仍保持着稳步前行的态势。