洋河股份(002304)调研纪要-公司增长动力有待进一步优化

市场洞察：洋河梦之蓝高歌猛进，天之蓝与海之蓝面临挑战

近期我们对洋河在省内外重点市场进行了草根调研，发现其表现堪称出色。特别是梦之蓝系列，在省内外均展现出强劲的增长势头，省外市场更是实现了惊人的100%增长。江苏本土市场也达到了约40%的增长率。即便在如此激烈竞争的市场环境下，洋河仍然面临着多品牌同步增长能力的挑战。

天之蓝和海之蓝两大品牌虽然在江苏本土有着一定的市场份额，但增长态势相对乏力，部分区域甚至出现下滑趋势。这背后的原因多元且复杂，既包括消费升级带来的消费习惯改变，也涉及渠道价格管理和市场竞争加剧等多重因素。这些因素共同作用下，使得公司持续增长的动力有待进一步优化。总体来看，洋河在短期内营收增长将保持在20%左右，盈利能力也将小幅提升。

梦之蓝系列的强劲表现尤为引人注目。其在省内外的高成长态势预计能够持续两年之久。受益于名酒提价和自身品牌的持续打造，特别是考虑到未来梦之蓝M9的巨大市场潜力，我们预计其在2018年的增长率将达到惊人的55%，销售额达到75.4亿元。省内市场仍然是其主要增长点。天之蓝和海之蓝的整体增长相对缓慢，尤其是在竞争日趋激烈的江苏省内市场。尽管公司试图通过提价来优化利润结构，但在短期内并未明显增加渠道利润。竞争对手在200至300元价格区间的品牌投入明显增加，也在加快渠道扩张，加剧了市场竞争。值得注意的是，洋河和双沟系列酒在消费者培育方面的持续缺失，使得新品通过铺货实现放量的难度逐渐加大。公司过去的长期竞争优势在于消费者培育和渠道分销。但最近一段时间，多品牌同步培育的缺乏使得公司增长主要依赖阶段性结构升级带来的单品爆发。要想通过品牌组合实现多价位增长以提升市场份额变得更加困难。公司需要在渠道管理上进一步精细化，但这也会带来更高的监督和执行成本。基于以上分析，我们相应下调了营收和盈利预期，并给出了相应的评级调整。我们也提醒投资者注意相关风险，特别是公司提价幅度过大的情况下可能会降低渠道推力的情况。