百润股份(002568)调研纪要-渠道库存恢复正常 重点打造

洞察：上市公司渠道库存与产品结构的变迁

近期，我们对一家上市公司进行了实地调研，并与公司管理层进行了对话。深入了解后，我们发现公司的渠道库存和产品结构发生了显著的变化。

在渠道库存方面，2Q16末的库存清理工作已圆满完成，目前库存已恢复至正常水平。回顾期间，1H15时期渠道大量进货，然而实际终端销售却大幅低于预期，这一矛盾导致了3Q15时期的渠道库存积压，并一直延续到2Q16。这一阶段的库存清理对公司的出货造成了明显的影响。但值得欣慰的是，到2Q16末，这一困扰公司的库存问题已基本得到解决，库存水平已在大约1~2个月内恢复正常。

在产品结构方面，公司正致力于新品的重点推广，并正在逐步调整其渠道策略。在2016年，公司把重点放在了5度和8度的新品上，这些产品在线上得到了主要推广，同时在一二线经济发达城市也进行了线下推广。值得注意的是，公司越来越重视渠道的经营效率，对线上电商和餐饮渠道的投入逐渐增加，而传统渠道的投入则相应减少。公司预计，到2017年，电商将占到收入的10%，餐饮占到20%，传统KA占到50%，其余终端收入占20%。

对于公司的评价，我们持中性态度。虽然3.8度的老产品在下半年预计会有恢复性增长，但仍然缺乏增长的动力，这种乏力态势将延续到2017年。与此公司的新产品虽然在酒精度上有所提升，细分定位发生变化，但由于需要投入大量的消费者培育费用，并且正在切入与其他酒类（如啤酒、葡萄酒等）直接竞争的新细分市场，其增长前景还存在不确定性。

预计2H16的营收将达到9.3亿元，这主要来源于老产品的恢复性增长和新产品的铺货。但由于费用投入仍然保持在高位，预计净利润只有0.35亿元。

在此，我们建议投资者维持原有的盈利预测，维持中性评级，目标价为21元。这一估值对应2017年的P/S估值为11.6x。投资者需要注意的风险是新品销售可能无法达到预期的业绩。

随着公司不断调整产品结构和优化渠道布局，未来的路充满机遇与挑战。我们期待公司能够抓住机遇，迎接挑战，实现更好的发展。