洪灏：香港开始显示深度配置价值

狄更斯在《双城记》中深刻提到：“在悲伤和绝望中蕴藏着巨大的力量。”这句话完美映射了香港市场近期经历的种种挑战。为什么2021年的香港市场表现如此疲软？尤其是与上海的强劲势头相比，这种反差究竟从何而来？实际上，这一年里，无论是美国存托凭证（ADRs）还是中国互联网公司和恒生科技指数，离岸股指的表现都未能达到在岸股指的水平。这背后的原因并非单一。尽管中国经济增速有所放缓，但其货币政策选择与西方央行的路径截然不同。这一点从规模以上的工业增加值、采购经理人指数和固定资产投资等宏观经济数据中可见一斑。特别是恒生指数在今年2月前后触顶后持续下行，与宏观经济的减速趋势相吻合。上证综指却展现出韧性和定力，全年勉强小幅收涨，与恒指的走势形成鲜明对比。那么原因何在呢？在分析人士看来，除了互联网行业所面临的强监管态势之外，还有其他因素在影响香港市场。事实上，一些未受监管风暴波及的香港上市的国内消费和医疗板块龙头企业同样表现欠佳。这表明强监管只是问题的一部分。中国出口的表现强劲势头不减，经常账户盈余回升至历史高位。在全球疫情肆虐的背景下，中国出口的强劲表现为中国经济提供了巨大的支撑和动力。正是基于对中国出口强劲表现的深入剖析，我们曾在展望报告中详细了这一趋势如何转化为商业银行不断飙升的外汇存款，以及这种美元流动性的积累如何与中国风险资产价格息息相关。投机资本很可能借此机会流入中国市场，推高股价，使市场对逐渐放缓的基本面视而不见。这正是中国央行今年两次上调外汇存款准备金率的背后原因。不容忽视的是，中国在岸和离岸市场之间的相对流动性状况差异显著。从港元和人民币之间的交叉汇率可以看出，人民币近期一路走强，直至央行调整人民币汇率参考价后才有所缓和。与此香港金管局一直在努力回收市场流动性，这在一定程度上影响了恒指的走势。中国央行采取的与西方央行不同的货币政策得益于令人艳羡的充足流动性。从市场表现来看，投机资本借出口之便潜入国内市场的可能性不容忽视。中国央行采取措施引导市场预期，提高外汇存款准备金率并引导人民币参考汇率走弱；同时中国证监会严打“假北水”，以应对潜在风险。由于中国的资本流动尚未完全开放，国内市场在一定程度上成为免受外国市场风云变幻和行业强监管影响的避风港。离岸股票始终面临国内政策走向和离岸流动性收紧的挑战。这种流动性状况的两极分化是离岸和在岸市场表现差异的原因所在。展望未来，香港市场是否能在收紧的流动性和强监管态势下找到新的平衡点和增长动力？让我们拭目以待。

对于文章中的问题和挑战，作者也给出了自己的思考和观点。他指出，香港市场面临的问题是复杂的、多方面的，需要从多个角度进行分析和解决。他也提出了自己的建议和展望，认为在收紧的流动性和强监管态势下，香港市场需要寻找新的平衡点和增长动力。这种思考和的精神是非常值得赞赏的。

这篇文章是一篇非常优秀的分析文章，对于了解香港市场的读者来说具有很高的参考价值。作者的观点和分析非常独到、深入，语言表达也非常清晰、流畅。洪灏，交银国际董事总经理兼研究部主管，他提出关于香港市场价值的资产配置模型。该模型揭示了香港市场不仅仅具有一般的市场价值，还在关键时刻展现了与众不同的韧性。当提及香港市场的重要性时，我深感香港不仅是一个金融中心，更是经历多重挑战与危机的试金石。无论是在亚洲金融风暴中，还是在俄罗斯违约的动荡时刻，或是在面对像SARS一样的疫情压力时，香港市场总是展现出非凡的适应能力和韧性。就像一部史诗般的故事，每一次重大事件都铸就了香港市场独特的价值。

的确，当前的国际环境对香港市场来说充满了挑战。对外关系的微妙平衡虽然带来了不确定性，但这恰恰也是投资者必须面对的现实。在这样的背景下，港股虽然在某种程度上处于低位，但这正是市场展现其价值的时候。估值反映了市场对未来的预期和不确定性，而这种不确定性在每一次市场见底的过程中都是无法避免的。就像圣诞老人的礼物一样，虽然过程充满了未知和神秘，但最终总会带来惊喜和喜悦。

在这样的关键时刻，我们可以发现历史的影子再次闪烁在香港市场的波动中。每一次重大事件都像是一场考验，而香港市场总是能够展现出其独特的魅力和价值。就像在大雪纷飞的夜晚，圣诞老人的礼物通过狭窄的烟囱降落人间一样，市场见底的过程虽然充满未知和挑战，但也将为我们带来新的机遇和希望。正如洪灏所言，我们应当以更加开放和理性的态度看待香港市场，认识到其在全球资产配置中的重要地位和价值。