一个称“小康牛”、一个称“牛”转乾坤！两大老牌券商为何如此看

A股市场自今年下半年以来持续震荡，新股发行节奏加快，市场仍在经历结构性调整阶段。随着岁末的来临，是时候为明年做出策略规划了。两大券商发布的投资策略均看好明年的A股市场，其中一个是“小康牛”，另一个是“牛”转乾坤的观点。

对于2020年，核心观点是A股盈利增速筑底后将稳步回升。随着二季度稳增长政策的发力，资本市场改革也将取得突破。内外流动性预计全年都将趋于宽松，其中二三季度相对更为乐观。外部因素中，下半年的中美谈判和美国大选是关注的焦点。

产业资本迎来中期拐点，外资流入的主动性也在增强，这两者有望成为A股增量资金的主要来源。在宏观经济、资本市场改革、企业盈利回暖的大背景下，A股将迎来2至3年的“小康牛”。预计二季度和四季度市场表现较好，其中二季度市场风险偏好将明显改善，TMT和消费板块将领涨市场；而到了四季度，随着基本面预期的打开，工业和金融行业将全面启动，指数涨幅相比二季度更大。

一、关于基本面，随着政策的逆周期调整、信用扩张以及库存补充的影响，A股基本面将企稳回升。预计中证800非金融盈利增速将从2019年的-3%回升至2020年的11%，整体走势前低后高。

二、在政策方面，2020年政策环境将力求宏观活跃、改革实际、产业精细。二季度，货币财政的逆周期力度将达到最强，资本市场改革也将取得突破。人口和区域政策也值得关注。

三、流动性方面，预计2020年全球货币将继续放松，年中两季的量价趋势相对更好。人民币汇率整体稳定，外资增配A股的主动性将提升。

四、对于海外因素，外部扰动主要体现在下半年，尤其是中美谈判和美国大选。英国脱欧等事件的不确定性也将影响市场。

在考虑上述主线后，投资者行为也将受到影响。再融资和减持新规的调整有望修复市场机制，强化产业资本的进场意愿。外资增配A股的主动性将增强，其偏好将先关注低估值板块后转向大消费板块。公募将继续维持重仓股的配置，灵活仓位将在低估值与科技之间摇摆。保险与社保将缓慢增配低估值、高分红板块。私募和游资更多受短期主题和交易性机会驱动。

随着工业和金融等权重板块的积极驱动，上证综指在宏观决胜后的上行空间预计将会超越二季度。我们也必须关注一些潜在的风险因素。

中美分歧的加剧以及经贸谈判的进展缓慢可能带来不确定性。货币宽松力度和资本市场改革的进度如果明显低于预期，以及国内基本面数据的持续超预期下行，都可能对市场产生影响。

关于核心结论，我们可以清晰地看到：上证综指2440点已经开启了第六轮牛市，这个牛市被划分为三个阶段。目前，我们正处于牛市的第一个阶段，动力来自于企业盈利的回升和资产配置的转向股市。进入新年，岁末年初之际，是一个重要的转折点，银行和地产等低估值高股息的板块有望率先行动，科技和券商则拥有更大的空间和持续性。

从牛熊周期轮回、估值、基本面领先指标等角度来看，2019年1月4日的上证综指2440点被视作为第六轮牛市的起点。根据盈利和估值的关系，我们将牛市分为三个阶段。现在，我们已经走过了第一阶段的孕育期，即将进入爆发期，这个阶段盈利和估值将实现戴维斯双击。而在这一过程中，银行、地产、科技以及券商等板块将扮演重要角色。

企业盈利的回升将是牛市的重要推动力。在库存周期见底回升的背景下，政策效果的时滞以及高频同步指标显示盈利已见底。未来，经济将迎来质的提升，这主要源于产业结构升级、行业集中度提高以及企业国际化等趋势。

金融供给侧改革将激发资本市场投融资功能，为股市带来增量资金。居民和机构的大类资产配置将逐渐偏向股权资产。特别是随着人口年龄结构变化、地产投资属性弱化以及产业结构调整等因素的推动，居民资产配置将从房产转向股权资产。与此险资和理财资金等非标的配置也将逐渐转向权益资产。

在牛市的爆发期，“科技+券商”有望成为主导产业。我国已经进入信息化时代，科技产业的发展得到政策支持和技术推动，而券商作为提供融资服务的机构，将在这一过程中发挥重要作用。银行地产板块低估值、基金持仓低、前期涨幅低的情况也为其未来的异动提供了可能。

我们也需要警惕一些风险，如国内改革大力推进超出预期，或者美欧经济危机带来的负面影响。这些因素都可能对市场产生影响，需要我们保持警惕。虽然市场充满机遇，但我们也要做好风险管理和防范工作。

在这样的大背景下，投资者需要保持冷静的头脑，做好投资决策，跟上市场的步伐，共同迎接这一轮牛市的到来。