公募FOF静待“临门一脚”核心在于有效的资产配置

公募基金的FOF转型之路：机遇与挑战并存

去年，一位大型公募基金的投研人士成功完成了从FOF到MOM的角色转变。他提到，尽管岗位有所变动，但在资产配置和基金筛选方面，依然遵循着自上而下的量化指标模型。这是众多基金公司战略发展的一大方向。当下，银华、华夏、嘉实、博时、天弘等多家基金公司纷纷设立FOF研究团队，进行人才的储备与整合。与此不少基金公司在市场部成立内部产品的“配置研究员”，致力于更新产品信息并向投资者推荐内部组合。这些都昭示着公募FOF的发展前景充满希望。

随着公募FOF政策的放开，市场早已对其充满期待。在公募FOF实质性进展之前，已有大量专户和子公司FOF产品在基金业协会备案。这些产品在实际运作中积累了宝贵的投资管理和产品运作经验，无疑将为申报公募FOF提供有力支持。尽管目前私募基金在信息披露、申赎时间等方面存在问题，但随着“公选公”的落地，这些问题将得到更好的解决。

尽管前景光明，挑战同样存在。私募FOF的整体业绩并不尽如人意。对此，济安金信副总经理王群航分析认为，私募基金本身信息披露的缺乏、专业研究团队的缺失以及部分历史遗留问题共同导致了这一现状。但随着FOF业务的深入发展，这些问题将会逐步得到解决。值得注意的是，公募基金的“战略性”储备FOF具有天然的内生动力。美国目标日期基金的成功经验就是最好的证明。业内预计，随着公募FOF的放开，这将启动一个万亿体量的新市场。

在这个新的市场中，公募基金有着巨大的先发优势。相对于私募FOF，公募基金在规模上有着巨大的提升空间，并具备平滑业绩、多元化资产配置等多重功效。一旦“征求意见稿”正式颁布，它将成为私募行业的重要参考，从而在整个基金行业形成良性循环。

现实依然充满挑战。私募基金业绩的参差不齐是一个重要的问题。在A股市场整体下跌超过40%的背景下，私募基金获得正收益的比例相对较低。对此，提升私募基金的投资能力、建立专业的投研团队、加强外部专业投顾的引入等是解决问题的关键。还需要解决部分历史遗留问题，如券商FOF业务和佣金分仓的挂钩问题。这些问题都需要逐步解决或替代。

无论是公募基金还是私募基金，在FOF转型之路上都面临着机遇与挑战。只有不断提升投资能力、加强团队建设、完善风险管理机制等才能在激烈的市场竞争中脱颖而出。解读组合基金的核心本质，资产配置与筛选管理人至关重要

王群航强调，做好FOF（基金中的基金）业绩的关键在于大类资产配置和细分资产类别中管理人的精挑细选。他提到，无论采用何种方法，定性分析必须与定量手段相结合来完成筛选和配置。目前，国内FOF基金普遍忽视了投资流程的前两个阶段，直接从基金筛选入手，导致失去了FOF基金的初衷并放大了整体风险。

对于FOF管理人来说，研究力量的缺乏使得基金选择仍停留在感性阶段。由于缺乏对未来发展的评判模型，基金选择主要依赖历史业绩表现，无法支撑整个投资决策的稳定性。也有部分FOF管理人展现了强大的投研能力和控制能力。例如，一家华南大型公募基金的专户团队不仅在配置层面进行收益和风险估算，还采取风险平价策略来实现风险的真正分散。在选基金组合库时，他们根据基金的特点进行策略调整，熟悉策略则偏向定性调研和判断，生疏策略则更依赖量化模型。

核心在于有效的资产配置。多位基金研究人员及从业人员认为，对于FOF的评价不应单纯以业绩论英雄，而应辨别其不同细分类别并认清其资产配置的核心本质。股票型、固收型、配置型和另类投资型FOF因基础资产不同而表现出不同的风险收益特征。如何做有效的资产配置是考验基金管理人功底的重要指标。

海通证券金融工程团队分析了传统大类资产配置方法的不足，指出虽然看似分散风险，但由于不同资产类别的风险水平不同，反而可能造成风险的不均衡。他们强调了风险平价策略在FOF中的重要作用，通过平衡分配不同资产类别在组合风险中的贡献度，实现投资组合的风险结构优化。例如，一个看似分散投资的组合可能并未带来实际好处，但通过合理的杠杆使债券波动水平与股票相当，可以增大债券的预期收益与预期波动率，从而有效分散风险。设立一揽子风险因子的风险平价理念也能在收益相当的情况下，使组合在波动率和回撤方面拥有优势。

总体而言，有效的资产配置是FOF管理的核心，而定性和定量手段的结合是关键。定量解决基础数据工作和效率提升，定性则防止黑天鹅事件的发生。FOF的发展还需要大量优质的基础资产可供筛选，并随着市场成熟，各类FOF研究手段都能发挥其作用。猛然间，全球范围内似乎掀起了一股FOF（基金中的基金）的热潮。这一观察来自一位富有洞察力的私募人士在朋友圈的感慨。

今年以来，随着资产荒的困扰与投资者对多元化资产配置需求的日益凸显，FOF管理人已从传统的基金专户及子公司、券商资管、私募基金以及第三方财富管理等领域迅速扩展到银行和保险等金融机构。某国有商业银行就是一个活生生的例子，他们的私行部、资管部以及个金部等多条业务线的负责人都在积极与我们联系，为成为FOF投顾做准备。这显示出FOF在全球范围内的火热趋势。

真正点燃这轮FOF热情的是6月17日证监会的《公开募集证券投资基金运作指引第2号基金中基金指引（征求意见稿）》的发布。这一动作预示着期待已久的公募FOF（仅指“公管公”产品）有望正式落地。乐观的业内人士预测，这将可能带动大量的资金入市，使得组合基金在私募FOF已经投资运行多年后，能够迎来一次规模上的飞跃。这是一种从量变到质变的跃迁，让人们对未来充满期待。

正如有两面，FOF的热潮也不例外。其B面在于，虽然已放行的私募FOF中不乏业绩优秀的选手，但整体表现似乎并未达到预期。分析人士认为，这背后的原因涉及产品定位、基金研究和资产配置等多个环节。每一个环节的和是否得到贯彻执行，都会影响FOF的最终表现。多年的私募FOF运作实践为公募FOF提供了宝贵的经验，无论是研究还是配置，定性之余加强定量的手段已成为业界的共识。它们正在如何更好地满足投资者的需求，如何在风险与收益之间找到最佳的平衡点。这不仅需要深厚的专业知识，更需要丰富的实战经验和对市场敏锐的洞察力。这样的和实践，无疑将推动FOF市场的健康发展，为投资者带来更多的选择和更好的服务。