中泰国际予VESYNC买入评级 目标价11.10港元

亚马逊四季度订单增长放缓，调整全年收入预期与盈利预期

随着管理层深入数据，亚马逊的业绩展现出一些新的动态。尽管第三季度终端销售依然保持强劲增长，同比增长高达40%，其中尤以11月和12月的表现最为亮眼，增长率分别达到了60%和30%，但我们也注意到亚马逊Vendor Central（VC）的库存水平有所上升，从原本的1.5个月提升至接近两个月。这一现象反映出库存管理面临的挑战。

值得关注的是，第四季度美国国内失业率的上升以及生活补助款的减少，对亚马逊的去库存过程产生了影响，VC渠道的下单增速开始放缓。面对这一趋势，公司决定将全年的收入预期从原先同比增长40%调整为增长35%。我们预计第四季度VC渠道的订单增长将放缓至低双位数增长。这也使得我们对未来的预测保持谨慎态度。

从财务层面来看，下半年关税在总成本中的占比相较上半年有显著上升，达到了成本的5%-6%。这一变化主要源于两个方面：一是上半年部分终端销售是去年的库存，受益于关税豁免政策；二是今年某些高关税产品（如空气净化器、炸锅、加湿器和滤网等）的比重上升。受此影响，我们预测下半年的毛利率将有所下滑，预计全年毛利率将从原本的42.3%轻微下调至41.8%。预计下半年净利润将达到3,500万美元，同比增长10.1%。

展望未来，公司2022年的盈利关注点主要集中在两个方面：一是新产品的上市；二是海运费变化对运营开支的影响。新产品的推出预计将刺激销售增长，如新加湿器Dual 200S等产品已经获得市场良好反馈。海运费的高涨给公司运营带来压力。但Vesync已与亚马逊协商采用其他贸易方式应对，如果明年海运费能维持稳定或有所下降，将有助于公司的盈利表现。公司还计划推出更多新产品，如超高端空气净化器、吸尘器、咖啡机和小型搅拌机等，这些都将为公司带来新的增长点。关于估值目标，考虑到市场氛围和未来的不确定性因素，我们已将前瞻市盈率倍数下调至18倍。基于这一调整后的市盈率倍数和FY22E的预测数据，新的目标股价定为每股港元为价为为￥新价格较为符合我们的预测值及市场情况为公司在股市上的价值提供了更为合理的定位提供了一个合理的市场定位使投资者们对公司未来有更为清晰的认识。。因此考虑到市场动态和公司具体的财务数据表现投资我们对该股票的看法仍保持谨慎乐观态度。