中国医药(600056)调整相关承诺资产注入渐进有望增厚业绩

公告发布：控股股东调整相关承诺，股东大会将投票表决

在医药行业持续高速发展的背景下，我司的控股股东近期对相关承诺进行了调整。本次调整涉及多个资产的收购事宜，引起了市场的广泛关注。对于此次调整，我们进行了一些初步的解读和预测。

关于资产收购的时间表和方式。由于承诺要求签署资产协议后两个月内确定收购价格并完成过户程序，我们预计现金收购的可能性较大。考虑到公司的现金流状况，不排除存在对部分资产分步收购的可能。

具体来看，对于海南康力，公司已经控股54%并解决了同业竞争问题。剩余的46%股权在短期内可能无法实现收购。根据2016年的数据，这可能会减少公司归母净利润约1483万元。对于上海新兴，公司原计划收购大股东剩余的51.83%股权，但现在调整为26.61%。预计这将减少公司归母净利润约2500万元。但值得注意的是，此次承诺完成后，公司控股的上海新兴将为公司贡献更多的利润。长城制药的收购比例从预期的100%降至51%，预计对公司的归母净利润影响有限。而江药集团由于各种原因无法实现注入，公司已申请豁免。江药集团旗下的江西南华医药若实现并购，有望为公司带来可观的利润增长。

除了资产注入的调整，我们还关注到公司正在搭建的推广和精细化招商体系。我们认为这一战略布局具有前瞻性，并有望在今年开始为公司带来利润增长。

在投资建议方面，我们预计各项资产有望在6月份左右完成并表。由于是两票制背景下的行业性并购机遇，公司也有望展开外延式并购。资产注入方案的调整也让我们对盈利预期进行了相应的调整。预计2017~2019年经营性净利润分别为12.14亿元、15.67亿元和19.64亿元，同比增长28%、29%和25%。目前公司的估值仅为医药板块少有的“明年估值预计低于20倍、业绩增速持续保持在25%~30%的标的”。我们对其未来的增长前景充满信心，维持买入建议。

我们也意识到存在一些风险和挑战。资产注入和并购进度可能低于预期，公司的经营增速也可能不达预期。投资者在做出决策时应当充分考虑这些风险因素。公司在“内生+外延”的双轮驱动下仍将保持快速增长，是我们强烈推荐的投资标的。六个月目标价为35元，相当于2018年的动态市盈率约为24倍。