中国电影(600977)Q1进口片票房增长74％拉动季度业绩

中国电影的全产业链之旅与盈利波动

中国电影，以其独特的商业模式，涵盖了制片制作、电影发行、电影放映及影视服务等多元领域，呈现出一个涵盖“制片+发行+放映”的全产业链经营格局。自2013年至2015年，该公司便在全国票房收入中占据了14.25%至17.01%的市场份额，书写了行业内的辉煌篇章。

深入了解其业务结构，我们发现进口片发行收入占比约45%，成为电影放映的重要支柱，而电影放映收入占比约25%。在毛利构成中，进口片发行和放映的占比都在四成左右。值得关注的是，公司净利润增速在2013-2015年间受多业务共同影响，且随着政策的波动而波动。

聚焦2017年，进口片票房的高增长对公司的盈利能力产生了显著影响。中国电影进口片发行收入的增长与当年进口片票房增速紧密相连，占比约为20%。从2013至2015年，公司进口片发行收入的复合增长率达到了38.61%，与全国进口影片的复合增长率相吻合。

在电影市场的大潮中，2017年第一季度，国内票房虽然同比有所下滑，但进口片的票房却呈现出强势增长。好莱坞大片的云集奠定了全年进口片票房高增长的基础。在这一背景下，中国电影的海外片发行收入和毛利均实现大幅增长。我们预测，随着好莱坞大片的持续热映，电影市场有望回暖。假设进口片票房增长30%，电影市场整体增长20%，中国电影在2017年的业绩将达到12亿元，同比增长28%。

敏感性分析显示，在不同进口片票房增速的假设下，中国电影的净利润呈现出稳定的增长趋势。而在投资建议中，我们注意到好莱坞大片的影响力有望推动电影市场的进一步回暖。WTO入关谈判的重启将促进电影市场的开放。面对制片环节的不确定性增大、院线行业集中度提升的趋势，我们关注院线龙头的份额提升和商业模式升级。

最终，我们对中国电影进行了盈利预测，认为其2016-2018年的EPS分别为0.50、0.64、0.77元。按照当前股价计算，PE估值分别为48、38、31倍。基于以上分析，我们给予“增持”评级。

投资总是伴随着风险。票房增速下行、影视行业并购整合的风险以及竞争的加剧，这些都是我们需要警惕的风险因素。在中国电影的旅程中，只有深入理解其全产业链经营的特点和盈利波动的本质，我们才能更好地把握投资机会。