国盛策略：走出谷底 2023年Q4展望

       周期，可能真的见底了——2023Q4宏观环境展望

　　价格底确认后，国内库存周期正式进入爬坡期，这也意味着经济现实压力最大的时段已经过去。

　　若政策仍着力于引导私人部门加杠杆&政府债务置换，经济的复苏也许就只能“以时间换空间”。

　　联储决策重心从higher 到longer，紧货币VS宽财政，美债利率受制于供需矛盾或延续高位波动。

　　Q4市场展望走出谷底——拿好压仓石，增配顺周期

　　不谈政策，只论周期——库存周期的价格底与A股熊牛第二段。“政策底”消除了未来指数大幅下行的风险，但对于具体走势缺乏指向性。从库存周期的定位看，当前是预期底已过、价格底确认、库存底未至，对应A股熊牛周期的第二段。历史经验看，底部拉锯、僵持，不看预期看现实是这个阶段的主要特征——“周期，再多一点耐心”。

　　内外双视角下的A股推演——拿好“压仓石”。近年来，A股的定价机制逐渐转向内外双驱动的模式美债利率主导A股分母端（成长&价值），国内利率反映A股分子端（顺&弱周期）。基于此，我们可以得到未来A股的路径推演，“美债利率下有底、国内利率上有顶”仍是年内的基准情形，维持红利资产作“压仓石”的建议。

　　赔率与胜率的夹角，指向顺周期。Q3后段开始，内外金价、利率与沪深300、商品与股市出现了明显背离，这是周期拐点的正常现象——反转始于背离。A股隐含的定价或已过度悲观，交易面、赔率面、政策面的线索都指向了顺周期。

　　中观景气&资金分析&行业配置

　　Q4资金环境公募&私募仍受制于赚钱效应，外资很难“雪中送炭”，长线资金（以及两融&ETF ）可能是主力增量。

　　自上而下的贝塔机会1、结合需求与供给，梳理库存周期的中观线索工业金属、消费电子、化纤、家居；2、寻找真正的红利资产油气开采、运营商、家电；3、治理“灰犀牛”与一揽子化债银行、保险。

　　结构性的阿尔法机会1、挖掘出口链的alpha纺织制造、元件、工程机械；2、“新质生产力”主题轮动。

　　风险提示政策超预期收紧；海外流动性收紧；全球地缘冲突；测算误差风险。